国盛证券-中国联通-600050-深化价值经营成效显现，创新业务打开长期空间-210313

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事件：中国联通发布2020年年报，公司2020年主营业务收入达到2758亿元，同比增加4.3%；EBITDA939亿元，同比减少0.8%；净利润125亿元，同比增加11.2%；归母净利润55亿元，同比增长10.8%。

全年资本开支676亿元，经营活动现金流量净额为1073亿元，自由现金流397亿元。

收入端：（1）移动业务：深化价值经营成效显现，叠加5G渗透率提升带动ARPU值持续回升。

公司2020年移动业务ARPU值42.1元，较上年增加1.7元。

2020年移动出账用户数3.06亿，同比减少4%，人均流量DOU达到9.7G，同比增长21%。

2020年公司APRU值的企稳回升主要因为：1）经营战略调整，从重点关注用户增长数量，改为重点关注用户发展。

2）5G业务对移动主营业务收入和ARPU的拉动作用于2H2020持续增强。

我们认为，随着5G网络、终端和应用的逐步成熟，5G渗透率仍有较大提升空间，ARPU值有望维持上行趋势。

（2）产业互联网：收入占比提升至15.5%，成长期发展重要增长点。

公司2020年实现产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%。

从收入构成来看，IDC占比最高，收入为196亿元，同比增长21%；IT服务收入134亿元，同比增长33%。

物联网42亿元，同比增长39%；云计算38亿元，同比增长63%；大数据17亿元，同比增长40%。

B端业务是运营商打开长期成长空间的关键，公司已整合组建联通数字科技有限公司，打造5G+ABCDE（人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算）融合创新的差异化竞争优势。

成本端：（1）高效管控营销费用：2020年公司销售费用同比下降9.2%，严控用户发展成本、低效无效产品和渠道。

（2）精细管理网络营运及支撑成本：公司与中国电信建成全球首张规模最大的5G共建共享网络，总体5G基站规模累计达到38万，历史上首次实现覆盖规模与主导运营商基本相当。

共建共享已累计为双方公司节省网络建设成本超760亿元，网络运营成本大幅降低，并大大缩短了网络建设周期。

资本开支：2021年资本开支预算700亿元，较2020年实际资本开支增长4%。

2020年资本开支原预算700亿元，实际支出676亿元。

2021年公司预计5G资本开支约350亿元，较2020年340亿元同比增长3%。

从建站量来看，2020年新增5G基站约30万站（其中公司建设接近一半），2021年预计新增5G基站32万站（其中公司建设接近一半），充分利用2.1GHz、3.5GHz混合组网，拓展城市市区及室内深度覆盖、主要县城以及发达乡镇的5G覆盖；2.1GHz频段主要用于广域和一般室内覆盖，有效降低TCO。

回购彰显信心：公司拟用不低于人民币12.5亿元，不超过人民币25亿元的自有资金，以不超过人民币6.5元/股的价格回购公司A股股份。

回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。

投资建议：维持“买入”评级。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为61/68/74亿元，YoY+10.6%/10.8%/10%，对应2021年PE23X，考虑到公司基本面触底反转，且处于历史估值低位，维持“买入”评级。

风险提示：5G用户拓展不达预期，市场竞争加剧。