中信证券-天虹股份-002419-2020年年报点评：超市同店高增，到家业务靓丽-210313

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受疫情影响，公司百购业态业绩承压，超市业态表现亮眼（同店：+6.82%）；供应链（生鲜、直采、自有品牌等维度）、数字化（会员、场景、中台、系统输出等）引领同业。

未来，在店龄优化、线上贡献利润、供应链提效等因素的综合作用下，公司盈利能力有望向历史回归。

收入同比正增长，利润基本符合预期。

2020年公司分别实现营业收入/归属净利润118.0亿/2.5亿元，同比+5.2%/-70.5%；扣非归属净利润0.3亿元，同比95.7%。

20Q4公司分别实现营业收入/归属净利润29.5亿/1.3亿元，同比-44.6%/-39.1%。

2020年公司主营零售业务实现营业收入112.2亿元，同比+10.9%；实现经营性现金流量净额10.3亿元，同比-29.3%；公司拟每10股派发现金股利2.1元，现价对应股息收益率2.8%。

超市同店表现靓丽，展店持续推进。

2020年公司购百（购物中心+百货）/超市/便利店可比店营业收入同比-19.6%/+6.8%/-0.6%，可比店利润总额同比-54.9%/+14.5%/-18.7%。

20Q4超市可比店营业收入/利润总额同比分别+4%/+11%，购百可比店销售逐渐复苏，利润总额同比-22%。

2020年公司净新增6家购物中心、17家超市（含12家sp@ce独立超市）及30家便利店，新签8/17个购百/独立超市项目；截至2020年底，公司拥有98家百货/购物中心（含加盟、管理输出7家）、114家超市（含独立超市29家）和201家便利店。

到家业务迅速发展，线上业务占比大幅提升。

2020年公司线上GMV超50.4亿元，数字化会员人数约3130万，APP与小程序月活超325万人，同比+25%。

超市：到家业务销售占比达17%，同比增长1倍，形成了“极速达+次日达+全国配”的业务矩阵。

百货：到家业务销售占比达18%，同比增长23倍；数字化平台覆盖1.9万线下专柜，同比+64%。

线上平台日趋完善，服务收入同比+190%。

展望：商品高端化、体验升级化，进一步提升盈利空间。

1）公司打造战略核心商品群，与国际知名品牌直采合作，国际直采销售同比+21%；引进网红商品，商品高端化，不断提升价格形象。

2）百货门店推进时尚潮流业态和品牌升级，引进国际化妆品与知名餐饮；社区型门店打造邻里广场，通过亲子活动等提升场景体验，增强获客能力。

风险因素：消费客群购买力下滑；主力区域竞争加剧；门店培育效果不佳。

投资建议：考虑到公司超市业态面临的竞争加剧以及互联网等线上平台的冲击，调整2021-22年营业收入预测至134.7亿/146.3亿元（原预测为132.6亿/148.8亿元），下调2021-22年归属净利润预测至4.2亿/5.2亿元（原预测为6.8亿/9.6亿元），新增2023年营业收入/归属净利润预测为157.5亿/5.8亿元，对应2021-23年EPS预测分别为0.35/0.43/0.49元，维持“买入”评级。