国盛证券-万国数据-9698.HK-EBITDA超指引，2021年成长路径清晰-210313

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收入保持较快增长，EBITDA超过之前指引。

万国数据2020年实现营业收入57.4亿元人民币，同比增长39.2%。

由于部分新项目未达到充分使用状态，加上大量资本开支和利息费用，全年录得净亏损6.7亿元人民币，对比2019年亏损4.4亿元有所扩大。

调整后EBITDA略超指引，达26.8亿元，同比大幅增长47%。

EBITDA利润率从2019年44.2%上升至去年的46.7%。

其中，四季度收入和EBITDA为16.3亿和7.6亿，同比分别增长38.4%和43.4%。

2020年新增项目面积数超预期。

公司2020年初计划新增合约订单10万平方米项目，包括8万平方米新增项目和2万平方米收购项目，最终实现10.8万平方新增项目加上2.8万平方收购，内部执行效率高，而且绑定大型客户，每季度都有超大订单，客户群覆盖面越来越广。

2021年订单能见度高，目前拟交付面积10万平方米。

香港二次上市后现金充裕持续快速扩张，指引2021年收入盈利增速依然很快。

公司去年11月在香港二次上市，筹得19亿美元资金，在手现金充裕。

2020年资本开支达94亿人民币，2021年仍会大量投入，管理层指引2021年预计花费120亿资本开支，实现收入77-80亿，EBITDA利润36.6-38亿，分别同比增长34.2%-39.4%和36.5-41.8%。

大陆以外地区扩张计划愈加清晰。

公司之前在香港已经开展IDC项目，首个项目在2022年投入运营。

之后公司计划跟随客户寻求更多东南亚市场（包括新加坡、马来西亚、印尼等国）的投资机会，打开未来更大的成长空间。

万国数据背靠大股东新加坡电信集团STT，提升了海外扩张成功的可能性。

投资建议：根据艾瑞的统计，AI/IoT/云计算/5G等下游应用2019-2024年的复合年增长分别为36%/32%/34%/84%,驱动IDC需求以32%的速度增长，万国数据作为IDC行业的龙头将会受益。

我们测算公司2021-2023年的归母净利润分别为-4.1/-4.2/-4.9亿元人民币，EBITDA分别为37.4/47.0/57.3亿元，维持予“买入”评级。

风险提示：能耗指标越来越难获得，数据中心签约、上架不及预期，负债率过高风险，下游客户若加大自建IDC会影响行业格局。