国信证券-普洛药业-000739-2020年年度报告点评：业绩持续释放，CDMO增长迅速-210313

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整体业绩符合预期：营收利润双增长，利润端增速喜人2020年公司实现营业收入78.80亿元（+9.3%），归母净利润8.17亿元（+47.6%）、扣非净利润6.91亿元（+30.5%），利润端增速超营收端。

非经常性损益1.26亿元，相比往年有较大增长，主要系交易性金融资产等项目所取得的公允价值变动损益及投资收益较往年有较大增长。

整体来看，公司营收利润双双增长，利润端增速尤为显著。

CDMO业务：毛利率提升明显，前期项目数翻番CDMO业务2020年实现营收10.55亿元（+46.1%），板块毛利率41.6%，较2019年增加4.3p.p，提升明显。

全年新报价项目540个，进行中项目200个，其中：研发服务项目88个，商业化人用药项目74个，商业化兽药项目25个，其他商业化项目13个，2020年度项目数较去年同期增长约40%。

前期项目数翻番，为后续业绩提供有力保障。

API业务稳健增长，制剂业务受限疫情下滑明显原料药及中间体业务：2020年板块营收59.31亿元（+12.0%），稳中有增；各项注册工作稳步推进，全年完成7个国内外API注册，22个API再注册，2个API获PMDA批准，另获批1个EUGMP证书和2个CEP证书；板块毛利率略有下滑，主要受贸易业务中的人民币汇兑损益拖累。

制剂业务：2020全年制剂板块营收7.60亿元（-32.4%），受新冠疫情和乌苯美司退出医保目录的短期影响，营业收入有较大幅度下降，2020H2已基本恢复。

风险提示：疫情反复、环保政策超预期、产能建设不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级产能扩建加速，新业务进入高速发展期，业绩持续释放，公司有望在3~5年后成为具备全球成本比较优势的高端制造业代表企业。

预计2021-2023年归母净利润分别为9.44/11.83/14.72亿元，当前股价对应PE分别为33/26/21X。

API业务增速有所趋缓，下调21年利润预测，维持“买入”评级。