国信证券-长春高新-000661-2020年年报点评：金赛强势恢复，疫苗快速放量-210313

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业绩快速增长2020年长春高新实现营收85.77亿元（+16.3%），归母净利润30.47亿元（+71.6%），经营性净现金流11.11亿元（-42.6%）；单四季度营收21.78亿元（+12.8%），归母净利润7.86亿元（+47.1%）。

公司毛利率上升至86.7%（+1.5pp），研发费用率上升至5.5%（+0.5pp），销售费用率大幅下降至30.1%（-4.1pp）。

金赛药业：四季度业绩强势恢复，长期成长动力十足金赛药业全年实现营收58.03亿元（+20.3%），净利润27.60亿元（+39.7%）；单四季度营收15.54亿元（+32.8%），净利润7.71亿元（+60.5%）；疫情影响平稳后，四季度业绩强势恢复。

金赛药业长期的成长驱动力在于生长激素渠道的拓展和下沉，且中国生长激素存量释放的天花板还远未达到，随着公司持续增加生长激素的覆盖度，新患入组恢复快速增长，金赛药业的业绩仍将持续高增长。

百克生物：水痘疫苗快速增长，鼻喷流感疫苗贡献增量百克生物全年实现营收14.33亿元（+43.3%），净利润4.09亿元（+133.7%）；单四季度营收3.58亿元（+24.0%），净利润0.75亿元。

20年公司共批签发水痘疫苗883万支（+23.3%），实现快速增长，市占率约32%；新增独家品种鼻喷流感疫苗157万支，为百克生物贡献利润增量。

风险提示：生长激素销售不及预期，集采政策风险投资建议：维持“买入”评级长春高新是生长激素优质赛道中的龙头公司，行业壁垒高，且公司具有品牌和渠道优势。

金赛药业受到疫情短期冲击后，新患入组和业绩增速快速恢复，长期成长驱动力并未发生改变。

我们上调21~22年盈利预测（原值36.1/44.7亿元），新增23年盈利预测；预计21~23年净利润41.1/51.5/62.0亿元，同比增长35%/25%/20%，对应当前股价的估值为43/34/28x。

生长激素市场空间巨大且消费属性强，成长动力十足，流感疫苗也将带来业绩增量，维持“买入”评级。