光大证券-天虹纺织-2678.HK-2020年度业绩点评：20年业绩好于预期，纺织产业回暖下期待21年接单和盈利能力修复-210313

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事件:公司发布2020年度业绩，实现营业收入人民币195.77亿元、同比下降11.0%，归母净利润5.17亿元、同比下降415%，总体毛利率提升0.2PCT至13.8%，归母净利率同比下降1.4PCT至2.6%;EPS0.57元人民币，拟派末期股息每股0.2港币。

公司20年受疫情影响，收入和利润均有同比下滑，但分上下半年来看,20H1/H2收入分别同比-19.4%6/-3.8%，归母净利润分别同比97.8%6/+22.8%，20年下半年疫情影响逐步消化，尤其Q4以来订单好转、棉价回升，促全年实际业绩好于公司中报时对全年收入的预测(同比下滑约20%)。

分业务来看:1)公司主力产品为纱线、2020年收入占比77.7%，全年、20H1、20H2收入分别-9%/-19.39/-0.2%，下半年订单基本修复、表现好于其他产品;另外坯布类、梭织面料、针织面料、牛仔服、无纺布(20年新增)收入分别占比2.5%、11.9%4.1%、3.5%、0.3%，收入分别同比-30.1%、-13.5%-10.7%、-30.8%。

2)再分量价来看，主力产品纱线销量同比基本持平、单价-下降9%，产品结构有变化、弹力包芯纱线销量下降、其他纱线销量增加;其他产品方面除无纺布外销量均为同比下滑，另外梭织面料单价持平、牛仔服单价同比提升14%。

毛利率和费用率:主力产品纱线毛利率维持稳定，20年同比略降0.2PCT至13.4%;坯布类、梭织面料、针织面料、牛仔服、无纺布毛利率分别为12.9%(同比4.3PCT)、16.5%(-0.1PCT)、17.7%(+5.0PCT)、12.2%(+6.8PCT)、3.3%。

公司期间费用率20年同比下降0.7PCT,其中销售、管理、财务费用率各同比+0、+0.7、-14PCT。

盈利预测、估值与评级:公司21年销量目标为84万吨纱线、6000万米坯布、1.4亿米梭织面料、3万吨针织面料、1100万件牛仔服。

公司主要业务已在2020年末恢复正常、梭织面料业务估计2021年第二季度恢复正常。

21年期待主力纱线产品组合继续恢复和优化、梭织面料业务海外产能增产、针织面料业务逐步贡献增量收入，21年公司盈利能力预计将逐步恢复正常。

随着国内外疫情逐步得到控制、需求回升，公司各业务在销量和单价、毛利率方面预计随之逐步修复，前期产能扩张效益体现,另外中下游业务拓展方面初见成效、毛利率端已有体现，期待后续整合推进。

近期棉花价格回升,对公司亦带来利好。

上调21~22年、新增23年EPS1.46、1.882.05元，21年PE6倍，上调至‘‘增持’-评级。

风险提示:国内外疫情影响超预期致终端需求疲软、接单不及预期;中美贸易摩擦加剧;棉价大幅波动;中下游业务拓展和整合效果不及预期。