开源证券-深南电路-002916-公司信息更新报告：PCB业务成长稳健，南通三期发力汽车应用-210314

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PCB业务稳健成长，持续精进PCB技术能力，维持“买入”评级公司发布2020年年报，2020年营业收入实现116.0亿元（YoY+10.2%），归母净利润为14.3亿元（YoY+16.0%）。

其中Q4单季度营业收入26.2亿元（QoQ-14.8%，YoY-8.7%），归母净利润为3.3亿元（QoQ-11.2%，YoY-9.1%），单季度净利率12.7%。

其中，PCB业务因Q4在下游核心客户受到贸易摩擦影响下开工率降低，单季度收入及盈利水平环比呈现下滑，往后看2021Q1下游招标订单重启、数据中心产品发力，有望呈现改善。

我们微幅调整2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测，预测公司2021/2022/2023年归母净利润为17.4/20.8（前值17.2/20.5）/24.7亿元，对应EPS为3.55/4.25/5.04元，当期股价对应PE为30.0/25.0/21.1倍，维持“买入”评级。

3-in-One战略下，IC载板业务稳步推进、电子装联业务呈现波动公司布局“3-in-One”战略，从PCB业务延伸至上游封装基板、下游电子装联，充分挖掘客户价值。

封装基板业务收入15.4亿元，YoY+32.7%，无锡封装基板工厂产能爬坡顺利，全年净利润3.5亿元，2020H2环比2020H1基本持平，目前仍以MEMS产品为主，后续FC-CSP产品发力将显著提升盈利水平。

2020年电子装联业务收入11.6亿元，YoY-4.2%，受到疫情影响，出口贸易订单略有下滑，电子装联业务作为深耕客户的重要渠道，预计未来仍能保持稳健成长。

深耕数通领域PCB，拓展汽车市场发展空间公司研发费用投入占营业收入比例达到历史新高，2020年公司研发费用6.4亿元，同比增长20.2%，占营业收入比例达到5.6%，创历史新高，研发主要投向下一代通信PCB、存储封装基板。

产能扩张方面，持续深耕数通、拓展汽车业务，南通数通二期面向中高端服务器领域客户，2020年营业收入19.0亿元，YoY+53.4%，公司启动南通三期汽车工厂建设项目。

风险提示：原材料覆铜板成本上涨、贸易摩擦导致核心客户订单不及预期、核心网络新品客户导入不及预期、封装基板业务导入不及预期、汽车板竞争加剧。