中泰证券-钢铁行业：环保趋严、钢价冲顶-210313

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投资策略：本周环保部突击检查唐山地区限产落实情况，发现前期限产执行力度并不理想，重新整顿后限产有望趋严，这推动本周钢价再度上冲，由于近期铁矿、焦炭价格回调，行业吨盈利重新回升到中等水平，钢铁期货盘面加工费则已重新靠近2017-2018年时的暴利水平，反映市场对远期供应收缩预期乐观。

需求方面，三月上半月处于向旺季切换过程，社会库存开始见顶回落、日成交逐步回升，这都属于正常现象，近期数据尚不能判定旺季需求好坏。

钢铁股方面，部分强势标的已经接近或突破2018年股价高位，但实际上目前对行业吨钢盈利的预期上限也不过2018年水平，乐观预期已经比较充分地反应在这些一线标的上。

由于钢铁具有同质化特点，企业间吨钢盈利变化趋势一致，因此当一线标的与二线品种涨幅差距过大时，低位钢铁股存在补涨动力，可以关注三钢闽光、南钢股份、韶钢松山、八一钢铁等。

当然二三线个股的补涨也意味着行情进入后段，结合我们对需求周期处于顶部区域的判断，钢价可能处于最后的冲顶过程，钢铁股短期强势过后须注意中期风险。

一周市场回顾：本周上证综合指数下跌1.40%，申万钢铁板块上涨4.41%。

本周螺纹钢主力合约以4729元/吨收盘，周环比增33元/吨，幅度0.70%，热轧卷板主力合约以4995元/吨收盘，周环比增117元/吨，幅度2.40%；铁矿石主力合约以1059.0元/吨收盘，周环比降68.5元/吨，幅度6.08%。

节后成交恢复较快：本周全国建筑钢材成交量周平均值为18.13万吨，环比增2.04万吨。

五大品种社会库存2217.85万吨，环比降13.54万吨。

本周厂库继续小幅下滑、社库实现年后首降，表观消费量继续好转。

周内期现价格一度出现回调，价格波动较大导致市场观望情绪浓厚，高价成交偏弱，但社库已经转增为降，后续库存去化速度取决于旺季需求强度。

唐山高炉开工率下滑：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为62.71%和46.38%，环比上周降3.17PCT和15.94PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为80.64%和70.87%，环比上周降2.96PCT和4.52PCT。

本周102家电弧炉开工率67.19%，环比增12.52%；产能利用率66.30%，环比增13.12%。

周内唐山市政府再次要求3月9-11日工业企业需按照一级红色预警响应落实限产措施，钢厂限产进一步加严，年后频繁限产政策导致唐山高炉开工率明显回落，后续将持续跟踪。

钢价小幅上涨：Myspic综合钢价指数周环比增0.89%，其中长材增0.58%，板材增1.27%。

上海螺纹钢4700元/吨，周环比增40元/吨，幅度0.86%。

上海热轧卷板4930元，周环比增60元/吨，幅度1.23%。

上周末钢坯价格大幅拉涨，周初黑色期货高开，周内震荡走弱，但随着唐山限产加严，钢价再次抬升。

旺季需求复苏之时，唐山限产持续加码对钢价形成一定支撑。

矿价高位回落：本周Platts62%165.7美元/吨，周环比降8.95美元/吨，高低品价差收窄。

上周澳洲巴西发货量1965.8万吨，环比降257.9万吨，到港量1056.9万吨，环比降40.3万吨。

最新钢厂进口矿库存天数29天，较上次增2天。

天津准一冶金焦2700元/吨，周环比降100元/吨；废钢2970元/吨，周环比降10元/吨。

周内铁矿石价格高位回落，或受唐山等地限产影响，钢厂减缓原料消耗或影响其补库预期，但同时铁矿石海外发货量亦有所回落，预计短期铁矿石价格以震荡调整为主。

盈利继续反弹：本周主流钢种盈利继续反弹，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石和焦炭价格下滑带动成本端有所回落，而成材周度均价环比微降，行业吨钢盈利继续反弹，其中热轧卷板（3mm）毛利增128元/吨，毛利率增至6.80%；冷轧板(1.0mm)毛利增121元/吨，毛利率增至4.56%；螺纹钢(20mm)毛利增138元/吨，毛利率增至5.41%；中厚板(20mm)毛利增147元/吨，毛利率增至3.51%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。