天风证券-策略·专题：开辟超额收益新战场，被遗忘的股权激励-210314

《天风证券-策略·专题：开辟超额收益新战场，被遗忘的股权激励-210314（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-策略·专题：开辟超额收益新战场，被遗忘的股权激励-210314（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

1.发生股权激励的公司能给二级市场带来超额收益吗？（1）一方面，股权激励核心在于锁定未来高增速，在信用收缩杀估值时有盈利支撑，能够获得超额收益，具备逆周期性，进可攻退可守。

2012-2020相对沪深300的超额收益率达到249.5%。

（2）另一方面，股权激励策略往往在预案公告日买入后持有一个月，年化超额收益率最高，但是，持有期太短对机构投资者而言不具备操作性，我们将持有期限拉长至一年，策略同样有9.5%的相对沪深300的超额收益率。

2.我们复盘过往2011-2013年大盘下行期间股权激励的公司：（1）股权激励公司中，龙头、次龙头锁定未来高增速也会带来3、4倍左右的机会，但是更难寻获tenbagger的机会。

（2）当时不少中小市值公司通过股权激励公司都锁定了未来高增速，如今成长为行业龙头或行业次龙头。

（3）这些翻多倍的中小公司，大部分是属于当时的新兴产业，刚在创业板上市不久。

3.什么样的股权激励更能够带来超额收益？（1）买入时点：越早买入越好：预案公告日>股东大会公告日>首次实施公告日；（2）持有时间：持有期限较长仍有不错的超额收益，具备可操作性。

（3）股权激励方案终止：短期会出现杀估值现象，投资者应规避风险（4）行业：成长行业更加青睐股权激励，行业内收益率分化明显。

（5）市值：股权激励主要以200亿以下的小市值为主，但200亿以上的公司才是股权激励中，获得超额收益率的关键，可以作为超额收益的储备。

（6）激励强度（“量”）：激励总数占当时总股本比例在3%以上能够获得更高的超额收益率，但过高的激励占比反而会拉低收益率，3%-5%是一个比较好的区间。

（7）激励强度（“价”）：股权激励的不同授股折价率对超额收益率的影响不明显；（8）行权条件：要求净利润增速由负转正能够获得较高的超额收益；此外，对净利润增速的要求越严苛，超额收益率越大；但要求增速过高，超额收益反而回落。

（9）激励方式：期权（行权股票来源于定增）>股票定增>买入流通A股>5%。

（10）企业性质中，民营和外资较高。

4.为什么当前更应该关注股权激励？（1）去年5月开始央行已经收缩了货币（DR007自5月后开始反弹）。

向前看，21年强调稳健的货币政策，央行进一步大幅收缩的可能性较小，目前DR007中枢围绕2.2%波动，已经处于相对稳定的状态，意味着基本处于央行决策的合意水平上。

信用在去年10月到达顶点后，21年继续收缩已经比较确定，而股权激励能够锁定未来高增速，在信用收缩杀估值时有盈利支撑，对信用收缩不够敏感，大概率能够获得超额收益，具备逆周期性，进可攻退可守。

（2）头部公司仍然还是主战场，但是阶段性来说全球利率易上难下，对长久期溢价过高的公司相对不利，分子端（业绩）在当前更为重要。

而股权激励能够有效的锁定分子端，即锁定未来1-3年的高增速，能够成为开辟超额收益的新战场的关键。

投资机会：一方面关注哪些股权激励公司具备多项历史上能够获得更高超额收益率的关键因素；另一方面关注股权激励公司中的新股/次新股，公司上市后不久就进行股权激励刺激，锁定未来盈利增速，可能代表公司发展迅速。

（详见正文）风险提示：流动性收缩超预期；模型基于历史数据，存在失效风险；宏观经济风险。