光大证券-长春高新-000661-2020年报点评：金赛和百克高速增长，综合性生物药大平台未来可期-210314

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事件：公司发布2020年报，营业收入85.77亿元，同比+16.31%；归母净利润30.47亿元，同比+71.64%；扣非归母净利润29.52亿元，同比+66.25%；经营性净现金流11.11亿元，同比-42.57%；EPS7.53元。

业绩符合市场预期。

点评：金赛和百克高速增长，购地拖累现金流：2020Q1~Q4，单季度营业收入分别为16.61/22.56/24.82/21.78亿元，同比-6.43%/+39.54%/+20.96%/+12.84%；归母净利润5.42/7.67/9.50/7.86亿元，同比+48.59%/112.25%/84.91%/47.15%。

金赛药业在疫情期间调整销售策略，推进渠道下沉，确保新患入组、提升用药时长和长效生长激素占比，收入58.03亿元，同比+20.34%，净利润27.60亿元，同比+39.66%；H1/Q3/Q4收入分别为25.35/17.14/15.54亿元，同比+18.47%/13.35%/32.78%，净利润分别为11.29/8.60/7.71亿元，同比+37.14%/27.88%/60.46%，估计Q4的生长激素新患和纯销均有明显恢复；百克生物水痘疫苗市场份额保持领先，鼻喷流感疫苗获批上市，收入14.33亿元，同比+43.30%，净利润4.09亿元，同比+133.88%，其中鼻喷流感批签发157万瓶，估计实现收入约4亿元；华康药业收入5.83亿元，同比+0.45%，净利润0.42亿元，同比-1.48%；高新地产收入7.25亿元，同比-23.00%，净利润1.37亿元，同比-41.62%。

经营性净现金流出现下降主要是房地产公司支付购地款增加所致。

研发管线有序推进，打造综合性生物药大平台：重组人生长激素用于SGA、ISS、PWS、CKD的适应症，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、带状疱疹减毒活疫苗、银花泌炎灵片均在推进III期临床试验；聚乙二醇重组人生长激素的成人生长激素缺乏、SGA、ISS适应症正在推进II/III期临床；聚乙二醇重组人生长激素的特纳氏综合征适应症、曲普瑞林微球正在推进II期临床；金妥昔单抗正在推进Ib/II期临床；奥曲肽微球、金纳单抗正在推进I期临床。

公司整体研发管线有序推进，创新能力持续提升，逐步打造综合性生物药大平台。

百克生物分拆上市，利好疫苗板块长远发展：百克生物正在推进科创板上市工作，拟募集资金用于年产2000万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗项目，年产600万人份吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗项目，年产1000万人份鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）项目，年产300万人份狂犬疫苗、300万人份Hib疫苗项目，以及在研产品研发项目。

募投项目投产后将大大增强百克生物综合竞争力，利好公司疫苗板块的长远发展。

盈利预测、估值与评级：考虑部分产品市场竞争格局日渐激烈，略下调2021-2022年EPS预测为9.90/12.44元（原预测为10.13/12.83元），新增预测2023年EPS为15.46元，现价对应PE分别为44/35/28倍，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发及推广不达预期，生长激素竞争加剧。