国盛证券-医药生物行业周报：探析荧光内窥镜市场机遇-210314

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本周回顾与周专题：本周申万医药指数下跌3.70%，位列全行业第22，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。

本周周专题，我们对内窥硬镜的全球市场以及国内市场做了深度分析，重点推荐海泰新光。

近期复盘：本周医药整体下挫，医药核心资产在周一、周二在没有基本面变化的状态下继续大幅回调，周三之后开始逐步企稳反弹。

整周来看，仅出现散点式的个股机会，没有明显主线。

板块观点：医药未来依然是看结构性机会，中短期可结合一季报去选择主线赛道中具备估值性价比的优质标的。

年后医药核心资产出现大幅度回调，主要原因是宏观环境变化所导致的市场风格变化，而非医药核心资产自身基本面出现重大变化。

市场行情演绎至今，我们依然看好医药核心资产的中长期逻辑，结合市场风格因素，中短期则优先选择主线赛道估值性价比高的标的，弱化对市值大小、一二线区别的考量，但政策相对免疫依然是选择标的的核心条件。

同时，市场对于疫情的认知更加充分了，我们依然维持疫情常态化的判断，需要继续监测新冠病毒的变异情况，假设没有大的变异，后续能够持续兑现的就是新冠疫苗和手套等板块。

一、医药核心资产的中长期逻辑变化了吗？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，从中长期来看，医药核心资产以及二线资产的行情并没有结束。

（1）GDP处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。

医药长期广阔空间带来的持续高增长预期（尤其是一些新兴高景气赛道）使医药行业必将享受超越历史的估值溢价率，市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。

（2）医药淘汰赛依然在持续，居民资产权益化依然是长期趋势，医药核心资产高估值只会波动不会消失。

近5年，医药核心资产估值不断重塑的核心原因是“优质资产荒”，2015年药监局开启的供给侧改革及2018年医保局开启的支付端变革导致具备长期投资价值的赛道逐渐减少，而与此同时资本市场中外资等长线资金逐步增多，产业与资本市场的双重共振造就了医药核心资产估值不断重塑。

从中长期的角度来展望，医药资产的淘汰赛依然在持续，而居民资产权益化依然是长期趋势，我们认为医药核心资产的行情并没有结束。

二、大调整后，选择什么方向？市场风格出现一定变化，叠加考虑后续宏观环境等因素，中短期优先选择主线赛道中具备估值性价比的优质标的。

在大调整后，市场讨论最多的问题就是应该继续选择龙头抱团还是选择优质二线？我们的观点医药行业不用过分纠结于市值大小或一二线的区别，优选主线赛道下具备估值性价比的标的，原因有两点：（1）医药细分领域多，很多优质标的还在成长早期：医药与其他行业不一样，很多其他行业已经进入了相对稳态的竞争期，龙头和非龙头差距巨大，但医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。

因此，医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。

（2）宏观环境有所变化，需更加关注估值性价比，但仍然要选择主线赛道：从目前来看，今年整体的宏观环境有所变化，包括美债利率上升、后疫情时代全球流动性的担忧、中国经济增速前高后低等等，那么在这个时候要更加关注调整后优质资产的估值性价比。

但不受政策影响、天花板高的主线赛道依然是挑选标的的核心要素，规避故事汇型的三四线标的。

三、配置思路：近期关注主线赛道优质中盘成长。

展望2021年，除确定性龙头&细分龙头配置思路外，对于估值业绩双击机会，我们认为“更为聚焦的政策免疫+疫情常态化超预期受益”是两条核心思路。

具体如下：1）疫情常态化超预期受益思路：疫苗（智飞生物）、手套（英科医疗）；2）更为聚焦政策免疫思路：服务端口：医疗服务（爱尔眼科、通策医疗、信邦制药、国际医学）、创新服务商（药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、博腾股份）、渠道服务-药店（大参林、老百姓）；制造端口：荧光内窥镜细分龙头（海泰新光）、健康消费升级&大单品-眼科（爱博医疗、兴齐眼药、昊海生科）、注射剂国际化（健友股份）、大单品-狗抗及流感（南新制药）、血制品（双林生物）；3）其他思路：确定性龙头&细分龙头（长春高新、美年健康、我武生物、迈瑞医疗、益丰药房、恒瑞医药、康泰生物、司太立、片仔癀、云南白药、普利制药、安图生物、金域医学、东诚药业、康华生物）、拐点变革（太极集团）；4）其他长期跟踪看好：博瑞医药、冠昊生物、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、科伦药业、君实生物、恩华药业、健康元、信立泰、康弘药业、乐普医疗、安科生物、九州通、柳药股份等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。