西南证券-因子选股系列：基于价格动量和基本面动量的双动量选股策略-211115

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Huangetal.(2019)指出，传统的基本面因子表现不及技术因子，主要是因为它们没有充分利用已知的全部基本面信息，因此他们提出了一种新的度量基本面动量的方法——FIR（基本面隐含收益），并将FIR与价格动量结合提出双动量策略。

他们指出通过综合多个维度的基本面指标以及将基本面趋势纳入考量，基本面动量因子可以获得相当不错的表现。

我们在A股市场对FIR进行了相关实证，FIR纳入了对基本面变量的滞后值和时间趋势的考量，FIR通过两种方法构建——多元回归和预测组合法，为了避免共线性，我们采用预测组合法来预测结果。

另外，在我们证实了基本面动量和价格动量的相对独立后，也将二者结合做了双动量策略。

（1）中国股票市场的价格动量因子的趋势不明显，呈现出不同时间段的上升和下降趋势不同，总体上与股票下期收益呈反相关关系，因子IC为-0.0044，多空组合平均月收益为-0.15%。

（2）基本面动量因子为众多基本面因子中筛选而出的趋势信息显著的因子，再经过多元回归或预测组合法构建出FIR隐含收益。

FIR的趋势比较明显，与股票下期收益率呈正向关系，IC为0.0381，多空组合平均月收益为0.44%。

（3）双动量策略通过价格动量和基本面动量构建，有两个潜在的优势。

一是双动量能更好地利用股价特征所传递的有利信息。

第二，价格动量是一个相对快速移动的特征，因为每年的回报是相对独立的，而FIR是一个相对缓慢移动的特征，因为它是基于水平和趋势，而不是市场价值的变化。

将这两种策略结合起来，既能捕捉到快速移动的信息，也能捕捉到缓慢移动的信息。

在本研究中双动量策略比价格动量策略和基本面动量策略提升良多，多空组合平均月收益为0.85%。

为了探讨价格动量因子与基本面趋势动量因子是否提供了关于股价的新信息，本文进行了Fama-Macbeth回归分析，结果发现，在排除了流通市值、账面市值比、IVOL、长短期反转等因素的影响之后，价格动量与基本面动量仍然独立；另外，我们还绘制出不同时间段的价格动量，基本面动量，双动量策略的5分位投资组合累积收益率曲线图，比较优劣；我们还探讨了规模大小对三种策略效果的影响；最后我们选择了几个具有代表性的股票分类，分行业研究三种策略的效果。

风险提示：本文的研究是基于对历史数据的统计和分析，因子的历史收益率不代表未来收益率。

若市场环境发生变化，因子的最终表现可能发生改变。