中泰证券-食品饮料行业周思考（第11周）：白酒关注批价上行，啤酒重视高端化加速-210314

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白酒：关注批价上行对股价的催化作用，优先推荐高端、重视次高端。

节后至今白酒板块调整幅度已接近25%，站在当下，市场对名酒业绩预期较为充分，且名酒PEG基本仍大于1，但批价层面仍存在预期差，我们认为应关注批价上行对估值（股价）的催化作用，今年名酒批价上行的动力主要体现在：（1）非标引领。

渠道反馈近期茅台非标产品提价，生肖酒、精品出厂价分别提升约50%和20%左右，且节后生肖酒市场价格出现快速上涨，有望引领飞天批价进一步上行；（2）库存低位。

经过春节旺销之后，目前名酒库存普遍低位，茅台、五粮液半个月左右，国窖1个月左右，洋河梦系列、汾酒青花等库存均好于往年，为批价上行奠定基础；（3）春节回款充足。

名酒春节期间回款良性，五粮液、国窖预计回款40%以上，汾酒预计回款45%以上，为步入淡季后厂家控货挺价创造了更大余地。

此外，从产业层面来看，今年渠道普遍预期五粮液端午前批价站上千元，我们认为实际时点有望更早，本周名酒批价进一步上行，茅台整箱/散瓶批价升至3230元/2470元左右，普五批价上行至980-990元，验证基本面依然强劲。

当前茅台对应2021年估值约在45-50倍，五、泸在40-45倍，次高端及地产酒约在30倍左右，从长期来说已具备安全边际，未来可通过业绩稳定增长不断消化，综上，站在当前时点我们优先推荐批价有望超预期的高端酒茅、五、泸，同时建议重视估值业绩匹配度高的次高端酒企如洋河、古井等。

青岛啤酒：关注一季报超预期，高端化加速推进。

（1）渠道调研反馈，公司1-2月销量同比大幅增长，Q1销量有望超过2019年水平。

同时渠道库存对比2019年同期下降明显，产品新鲜度在主流厂商中领先。

其中超高端产品销量增速预计领先整体10个pct左右，纯生增速预计领先整体5个pct左右。

受益于产品结构提升及销量增长强劲，我们预计Q1利润将实现大幅增长。

（2）公司对高端酒进行精细化运作，聚焦白啤+皮尔森作为超高档放量的核心产品，渠道反馈1-2月实现接近翻倍的增长。

公司通过确定高端酒细分群体，再分析该群体消费场景，进行精准营销，并且重点发力大商模式。

青啤在高端产品品质上具备优势，在完成铺货陈列后，终端动销良好。

（3）公司经过2020年疫情影响后，2021年有望重新启动关厂提效。

根据公司2018和2019年分别关闭2家工厂的进度，我们预计2021年有望关闭2-3家工厂。

目前公司基本面表现强劲，估值合理，建议积极关注。

中炬高新：调味品主业向好，盈利能力持续提升。

根据公司业绩快报，2020年公司实现收入51.23亿元，同比增长9.59%；实现归母净利润8.90亿元，同比增长23.96%；实现扣非后归母净利润8.97亿元，同比增长30.07%。

其中Q4实现收入13.14亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长28.88%；实现扣非后归母净利润2.43亿元，同比增长43.77%。

（1）主营调味品主业的美味鲜子公司全年收入为49.78亿元，同比增长11.42%；实现归母净利润8.61亿元，同比增长18.10%，主要系毛利率同比提升2.19个pct；还原资产处置损失后的归母净利润为8.97亿元，同比增长23.08%。

其中Q4收入为12.56亿元，同比增长13.08%，环比前三季度加速恢复；实现归母净利润1.90亿元，同比增长1.89%；还原资产处置损失后的归母净利润为2.26亿元，同比增长21.38%。

（2）剔除美味鲜子公司外，中炬高新其他业务Q4收入为0.58亿元，同比增长72%；实现归母净利润0.32亿元，去年同期亏损0.14亿元，我们预计为房地产业务贡献增量。

绝味食品：加速开店，内外并举。

渠道调研反馈，公司2020年净开店超过1700家，疫情年逆势开店成效明显。

新开门店中高势能门店如旅游景点、交通枢纽、核心商圈门店占比对比正常年份明显提升。

除新开门店外，公司通过海纳百川项目，整合区域性连锁品牌，实现门店的外延式扩张，在东北地区取得成效。

2021年公司将加速开店，股权激励目标中收入加速增长也反应了公司主业加速的信心，预计全年开店数量将达到1500-2000家水平。

渠道反馈年初以来新开门店300-500家，保持了2020年快速开店的趋势。

同店方面，2020年由于疫情高势能门店受冲击明显，我们预计同店收入下滑个位数。

2021年随着疫情逐步平稳，尤其是春节期间年货节+就地过年的推动，同店边际向好，预计将逐步恢复至2019年正常水平。

公司主业加速趋势明显，第二曲线大卤味发展可期，我们预计一季度表现良好，建议积极关注。

3月推荐组合：贵州茅台、五粮液、绝味食品、青岛啤酒、涪陵榨菜。

当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（-4.56%)、五粮液(-5.55%)、绝味食品（-14.87%)、青岛啤酒（-3.30%)、涪陵榨菜（-7.63%），组合收益率为-7.18%。

同期上证综指下跌1.40%，组合比上证综指涨幅低5.78%。

投资策略：短期资金更关注全球经济的复苏以及美债收益率的上行，资金偏好周期等低估值的标的，资金偏好主导行情，后市依旧有望回归基本面，中长期的持续成长逻辑更为关键。

国内经济的大势之一是消费升级，品牌崛起并走向全球化，当下估值的锚依旧以茅台为主，茅台的估值对应今年45倍左右，下行空间有限。

重点推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等龙头。

弹性品种重点推荐绝味/天味/安井/中炬高新/千禾/晨光生物等；风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。