华创证券-【宏观专题】每周经济观察第10期：1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？-210314

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“美国救济计划”的1.9万亿将主要花在哪些地方？1）启动全国范围的疫苗接种计划、遏制新冠疫情、让学校安全开学（约3000亿）。

主要包括：在全国范围内建立社区接种中心，扩大新冠疫情的检测和跟踪，消除防疫资源供应短缺的问题，加大拨款和资助以帮助绝大部分学校在拜登上任百日内安全开学。

2）向遭受疫情冲击的美国家庭和工人提供各方面的救济（约11000亿）。

主要包括：发放1400美元现金支票，继续提供失业救助金，提高儿童税收抵免金额，提供各类医疗援助和医疗保险补助，提供住房和营养援助，儿童保育援助，为养老金计划注资等。

3）为州和地方政府提供资金（3600亿）。

向州和地方政府提供3500亿美元紧急资金，提供100亿美元的基建援助项目以帮助地方政府继续完成某些重要的资本项目。

4）为困难的中小企业提供援助（590亿）。

5）为交通运输行业提供支持（560亿）。

救济法案的救济焦点越来越着重于居民部门。

《CARES法案》更加注重救助对企业部门的救济；9000亿救济法案已经将救济重点从企业部门转向居民部门；这次的“美国救济计划”基本上就是完全针对居民部门的救济。

相比最初版本，最终版救济计划有哪些重要的修订？1）取消了“到2025年将联邦最低工资标准提高至15美元/小时”的措施。

2）降低联邦失业补助金但延长了一周的时间。

将失业补助金从400美元/周降低至300美元/周，但是将其持续时间从8月29日延长至9月6日。

3）缩小了可获得现金支票的个人或家庭的范围。

4）将COBRA的保费报销从85%提高至100%。

修订后的救济计划值得关注的八条措施值得关注的措施有以下七个：1）向每人发放1400美元的现金支票。

这是迄今为止美国向其居民发放的第三轮现金支票。

2）延长和扩大失业保险福利，每周发放300美元，到9月6日截止。

3）大力推进疫情防控和疫苗接种计划。

4）向州和地方政府提供3500亿美元紧急资金以确保其有能力提供必要的公共服务。

5）与教育救济相关的支出达到1760亿美元。

6）为养老金计划注资。

7）提高儿童税收抵免额，抵免额可全部退还。

8）截至2025年，对被免除的学生贷款免征税。

两轮财政救济对个人总收入同比的拉动有多大？去年美国个人总收入同比高增的主因就是财政救济。

去年4-12月个人总收入同比均值为7.1%，去掉救助后仅为0.3%，救助对个人总收入的拉动达到6.8个百分点。

在9000亿刺激法案落地后，美国今年1月份的个人总收入同比再度升高至13.1%，其中救济对个人总收入的拉动高达11.9个百分点。

假设去掉财政救助外，随着美国经济的内生修复，今年美国个人总收入的同比增速逐渐恢复至正常水平的4.6%（2018-19年均值为4.6%）。

在上述假设条件下，我们估计今年美国个人总收入的同比均值为9.4%，其中财政救助对个人总收入的拉动有5.8个百分点。

在个人总收入同比高增的背景下，还未看到偏高的个人储蓄率“吞噬”居民消费力的情况发生。

历史经验看，互联网危机后两年较前两年，个人储蓄率小幅下降了0.4个百分点；金融危机后两年较前两年，个人储蓄率小幅上升了2.6个百分点。

9000亿刺激法案实施后，美国个人储蓄率再次冲高达到20.5%,相比疫情前还高13个百分点（2020年11月为13.4%，2019年均值为7.5%），1.9万亿救济计划落地实施后，预计美国的个人储蓄率还将保持在较高水平。

这就意味着“收入增加+储蓄率下降”这个激发居民消费的组合还没有被打破，未来仍将发挥作用，美国零售销售仍有上行动能。

每周经济观察：详见正文。

从本周起，国内周报会对碳中和政策进行跟踪。

风险提示：美国经济修复不及预期。