光大证券-友邦保险-1299.HK-2020年年报点评：NBV即将反转，看好中国内地市场潜力-210314

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事件：友邦保险2020年全年实现营业收入503.6亿美元（YOY+6.6%），其中2020年下半年实现营收307.0亿美元（YOY+33.7%），归母营运利润59.4亿美元（YOY+5.5%），归母净利润57.8亿美元（YOY-13.1%），NBV27.7亿美元（YOY-33.4%），EV652.5亿美元（YOY+5.3%）。

点评：疫情影响整体保费收入，中国内地市场表现亮眼：2020年友邦加权总保费收入354.1亿美元（YOY+4.1%），首年保费43.4亿美元（YOY-23.3%），其中中国内地市场表现亮眼，总保费收入56.2亿美元（YOY+20.6%），主要为续期保费拉动44.4亿美元（YOY+24.5%）。

中国香港和泰国首年保费分别为9.1/6.1亿美元，同比下降57.4%/12.8%。

预计随着疫情区域性反复结束直至完全消散后，美元汇率回升，友邦香港有望恢复较快增长。

NBV即将反转，预计21年复苏在即：2020年友邦新业务价值27.7亿美元，为上市以来首次下降（YOY-33.4%），新业务价值利润率52.6%（YOY-16.4%），主要因为疫情影响销售保障型产品受阻，公司增加新业务价值率较低的年金险产品销售。

2020年友邦年化新保费52.2亿美元（YOY-20.7%）,主要因为香港、泰国地区新单保费的大幅下滑，中国内地年化新保费12.0亿美元（YOY-4.1%）。

随着疫情缓和、外出限制放宽，2021年友邦首两个月新业务价值同比增长15%，展现出强劲的复苏增长态势。

拓展中国内地市场，看好未来发展前景：2020年中国内地市场新业务价值9.7亿美元（YOY+24.6%），市场占比35.0%，税后营运溢利12.2亿美元（YOY+15.0%），领先于其他市场。

近年来，友邦持续拓展中国内地市场，2020年公司获批上海分改子，成为中国内地首家外资独资人身保险子公司；11月获批在四川筹建最新分公司。

管理层预计，公司在中国市场的商业版图至2030年可增加近4倍。

营销渠道优势叠加数字化转型策略为未来核心增量：2020年友邦代理分销业务占整体新业务价值78%，新代理主管人数增加近30%；受疫情影响，2020年公司采取数字化策略在疫情期间为客户提供在线服务，95%新业务提交在线上完成。

此外，公司采取数码支援方针与非传统平台合作，扩大潜在客户范围，2020年公司以数码方式提交72%的购买、服务和理赔操作以及95%的新业务，既符合疫情期间的线上需求同时又有效降低成本。

维持“买入”评级：友邦保险是一家布局亚太高端市场的寿险公司，拥有独一无二的管理优势，而友邦中国是唯一的外商独资寿险公司，可以有效避免中外合资寿险公司易出现的中外双方控制权纠纷矛盾。

公司聚焦高端市场，增速较快，随着高净值群体的扩大，未来高端市场需求增量可期。

维持公司21-22年营业收入预计分别为547/647亿美元，归母净利润63.5/64.7亿美元，新增23年营业收入773亿美元，归母净利润65.3亿美元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情大面积扩散；美元贬值；内地市场拓展不及预期。