兴业证券-深南电路-002916-受益数据中心和封装基板业务拉动，全年业绩稳定增长-210314

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公告：公司公告2020年年报，全年实现营业收入116.00亿元，同比增长10.23%，归母净利润14.30亿元，同比增长16.01%；其中Q4单季度营业收入26.18亿元，同比下降8.66%，归母净利润3.32亿元，同比下降9.14%。

受益数通板和封装基板业务，业绩稳定增长。

公司全年收入、归母净利润增速分别为10.2%、16%，业绩稳定增长。

其中，PCB业务收入83亿，同比增长7.6%，数据中心订单超过10亿元，贡献较大，基站业务受下游客户备货影响，保持稳定。

由于全球半导体行业保持高景气，封装基板产能相对紧缺，公司封装基板业务产能利用率保持较高水平，微机电系统、指纹类、射频模块类、存储芯片等封装基板带动封装基板业务收入同比增长32.7%，达到15.4亿元。

PCBA业务收入11.6亿，受到疫情影响，同比下滑4.2%。

产能端而言，无锡载板工厂和南通二期数通工厂贡献新增产能。

新工厂持续爬坡，盈利能力保持稳定。

公司2020年毛利率26.47%，同比基本持平，具体来看，PCB业务毛利率28.42%，同比提升0.44个百分点，封装基板业务毛利率28.05%，同比提升1.8个百分点，主要是南通二厂和无锡载板工厂爬坡带动盈利改善，PCBA业务受疫情影响较大，毛利率同比下降4.9个百分点至14.61%。

Q4单季度毛利率25.69%，同比下降3.18个百分点，环比降低1.95个百分点，主要受基站通信板稼动率降低影响，同时，上游原材料涨价也有一定影响。

费用方面，2020年销售、管理费率分别减少0.63、0.62个百分点，研发费率增加0.46个百分点，由于计提可转债利息和汇兑损失增加，财务费用比去年同期增加约7900万。

全年经营活动现金流量净额18亿元，经营质量非常稳健。

持续深耕通信和载板、布局汽车，未来成长空间广阔。

2020年全国新建开通5G基站超过60万个，展望未来，随着5G基站建设的推进，5G应用不断丰富，以及英特尔新服务器CPU推出后新平台将迎来快速渗透，通信PCB需求讲继续保持增长的态势，同时半导体产业不断向大陆转移，封装基板国产替代需求旺盛。

公司南通二厂、无锡载板厂爬坡顺利，继续贡献新增产能，南通三期汽车产线开始建设，储备产品包括毫米波雷达、激光雷达、摄像头、新能源车等使用的PCB，为公司打开新的成长空间。

我们预计公司21-23年归母净利润为17亿、20.8亿、23.9亿，对应当前股价（2021年3月12日收盘价）PE为30.6、25.1、21.8倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：基站建设低于预期，服务器出货低于预期，原材料价格持续上涨。