华创证券-利率周报：两会拾遗兼论做多情绪的演进-210315

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债市策略：（1）风险情绪回落和配置力量偏强两个主要短期驱动因素或有所钝化，资金面无忧，但经济数据发布窗口即将开启，持续两周的做多情绪有消耗殆尽的迹象；（2）新增地方债重启发行或将开启，4月资金面有收紧风险，融资需求偏强和大宗商品涨价的风险仍在，政策逐步退出仍有隐忧；（3）利空短期集中于供给和经济数据，中长期利空的证实或证伪需要逐步反映，政策退出的步伐也非果决，震荡或仍是调整中的主要形态；（4）短期利多钝化，利空尚未出尽，交易盘或应注意降低盈利预期，谨慎参与，配置盘或可等待短期利空出尽后，收益率调整中的机会。

两会拾遗：宏观调控“过渡阶段”思路清晰。

（1）“不急转弯”指向下，政策退出节奏偏缓，但退出方向愈发明确，部分政策保留的原因是服务业和小微仍存在困难，以及海外环境和疫情风险；（2）但政策控制宏观杠杆率的思路已经非常明确，政策退出节奏偏缓的前提是债务总量水平不会继续大幅扩张，宏观杠杆率要趋稳；（3）“退出”结构性分化体现明确，对于小微等特殊政策保留，而房地产领域的管控政策已经日趋严厉，近期一线城市频传违规流入房地产领域信贷的“退回”；（4）财政政策释放了明确“转弯”信号，货币政策释放信号不明确，但实质方向相同，而服务业和小微的关注要点之下，也意味着两者的修复情况对政策退出节奏的影响较大；（5）政策层对于地方债务风险和银行风险的公开论述偏少，但调研和关注可能已经着力很深，关注相关领域的政策措施。

周度政策跟踪：“十四五”目标任务确立，多地房地产信贷管控趋严。

就宏观政策定调而言，政策保持连续性和可持续性，继续推进扩大内需战略，“十四五”经济目标正式确立；就财政政策而言，结构性减税降费和“一减、一增”政策兜住基层“三保”底线，加快建立现代财政制度和完善现代税收制度；就货币政策而言，2021年贷款延期还本付息政策延续，“十四五”时期重点建设现代中央银行制度；就金融监管而言，央行系统代表提议修改人民银行法，“十四五”期间要深化金融供给侧结构性改革；就房地产调控而言，多地提前收回违规流向楼市的信贷资金，部分地区继续收紧房地产调控政策。

周度海外疫情和疫苗跟踪：疫苗方面，中国预计在今年年底至明年年中达到群体免疫，美国新冠疫苗接种数量达到1亿剂，预计7月底前实现群体免疫，欧洲短期内欧洲疫苗短缺问题或将持续。

疫情方面，全球新增确诊病例数继续回升，主要受欧洲疫情反弹影响，美日新增确诊病例则稳中有降。

封锁政策方面，欧洲多个地区收紧防疫措施，全球疫苗旅行通行证计划继续推进。

经济政策方面，美国1.9万亿刺激法案落地生效，欧央行将加大紧急购债力度。

风险提示：流动性超预期收紧，债券供给放量超预期。