华创证券-【资产配置海外双周报】2021年第5期：凸性对冲如何放大长端美债利率波动-210314

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投资摘要：Informationisnotknowledge.Theonlysourceofknowledgeisexperience.Youneedexperiencetogainwisdom.―AlbertEinstein1.超长期美债净空头持仓冲高回落，长期美债利率加速上行；住房抵押贷款证券持有人的负凸性对冲是值得关注和研究的对象。

2.正凸性是固收资产的价格、久期和利率反方向运行；负凸性是固收资产的价格、久期和利率同方向运行；住房抵押贷款证券（MBS）具有负凸性。

3.负凸性对冲的方法主要是两类：1.跟随住房抵押贷款证券（MBS）负凸性变化，调整负债端资产久期；2.调整资产端正凸性固收资产持仓规模。

4.调整资产端正凸性资产持仓主要通过买卖长期美债（期货），或者做多/做空长期美债利率互换，这极易引起凸性对冲正反馈。

5.住房抵押贷款证券就是做空伽马（ShortGamma），买入看涨/看跌利率互换期权也可以对冲负凸性。

风险提示：美国房价冲高回落，美联储扩大住房抵押贷款证券买入量。