中泰国际-新股报告：百度集团（9888.HK）-210312

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公司简介成立于2000年的搜索引擎公司百度(BIDUUS)，周五启动回港二次上市招股程序，公司于2005年8月登陆纳斯达克，而后持续创新及开发AI等新技术，提升自身的搜索、变现能力及开拓更多创新业务。

截至2020年底，按开发者数目计，百度开放式AI平台拥有超过265万名开发者，是中国最大的开放式AI平台，在百度云基础设施上运行的BaiduOSChina是中国最大的开源活动开发平台，全球排名位于GitHub及Gitlab之后，位列第三。

此外同期百度APP的MAU为5.44亿，超70%用户每天登录，是中国第一大搜索+信息流应用程序。

目前百度的核心业务分别为基于搜索、信息流的在线营销服务；包含PaaS、SaaS及IaaS全套的智能云服务；及智能驾驶等其他创新业务。

此外公司布局众多细分领域的互联网龙头企业，如长视频平台爱奇艺（IQUS）持股56.1%、在线旅游平台携程（CTRPUS）持股11.7%及近期拟收购欢聚集团（YYUS）的中国直播业务等。

中泰观点云计算及智能驾驶等创新业务成为公司未来增长引擎：根据灼识咨询数据，中国云服务市场自2015年起已成为全球增长最快的市场之一，预期于2025年将增至人民币5,771亿元，2019-2025年复合年增长率为37.2%，百度智能云是中国领先的AI公有云服务提供商，也是四大公有云服务供应商之一，未来公司深入核心垂直领域，计划利用现有的庞大市场客户群，把握潜在的交叉销售机会，进一步拓展变现潜力。

智能驾驶方面，公司计划进一步发展及商业化Apollo自动驾驶服务，扩大测试规模及覆盖范围，并与公共部门合作在中国更多城市经营robotaxi。

未来预计公司将继续大力投资自动驾驶、智能EV及robotaxi，具有巨大的长期变现潜力。

财务及估值分析：2018-2020财年，公司收入分别为人民币1,022.8亿元、1,074.1亿元及1,070.7亿元，其中在线营销服务的收入占比由71%降至61.9%，云计算及其他创新业务收入高速增长；同期净利润分别为人民币276亿元、21亿元及225亿元。

其中，2019年对Trip.com投资的非现金减值损失人民币89亿元。

毛利率分别为49.4%、41.5%及48.5%；研发费用占比收入分别为15.4%、17.1%及18.2%；归母净利润率分别为27%、1.9%及21%。

按全球公开发售后的27.7亿股本计算，公司市值为8,184亿港元。

此次募资主要用作持续科技投资及计划进一步发展百度移动生态。

估值方面，市场预期2021年市盈率约为24.96倍，略低于互联网同业平均水平。

此次稳价人是MerrillLynch，2020年至今保荐11个项目，首日表现8涨2跌1平。

按照美股最新收盘价272.38美元计算，此次港股定价上限较其约有11.7%溢价，然而未来几日美股价格波动不定，此时溢价折算参考意义较低。

此外我们认为百度云的增长前景可观及公司布局智能驾驶等新型领域未来想象空间巨大，但考虑二次上市的新股首日涨幅受美股影响较大，涨幅有限，建议可适量申购，综上所述给予其70分，评级为“申购”。

风险提示：（1）互联网政策监管风险、（2）新型业务拓展不及预期。