中航证券-金融市场分析周报：金融数据与通胀均好于预期，债市在宽松的资金面带动下对利空钝化-210315

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CPI/PPI：CPI同比连续下降，通胀因素暂时未给货币政策带来压力，中期PPI上行动力仍强。

尽管春节消费回升推动食品价格环比上涨，但在猪肉价格快速下行及去年同期高基数等拉动下，2月CPI同比仍延续负值，PPI同比则攀升至两年多以来高位，两者表现均超预期。

通胀数据继续呈现明显的上下游差异性特点，猪肉和交通价格回落以及基数偏高是CPI同比下降的主因，需求改善、大宗商品价格攀升和低基数效应推动PPI同比涨幅扩大。

CPI偏低暂时无碍货币政策，通胀目标定在3%左右也给货币政策和信贷政策预留较大施政空间，后续随着内需继续得以修复，叠加海外经济复苏，预计CPI与PPI将继续向上改善。

金融数据：淡季不淡，信贷和社融受需求旺盛推动超预期新增，经济有望继续复苏。

有春节假期的月份通常是信贷投放的淡季，但在实体经济融资旺盛需求热情不减之下，新增信贷和社融规模双双再超预期。

企业中长期贷款仍然是新增信贷的主力，贡献超80%，拉动2月新增信贷1.36万亿元，同比多增超50%。

银行贷款和非标融资走强，2月新增社融规模1.71万亿元，同比多增8363亿元。

全球疫情未止，国内经济没有完全企稳，外部需求存在不确定性，整体经济环境不允许宽松政策短期快速退出，不过2月金融数据远超预期，后续政策紧缩的预期被放大，融资的结构性特点或将更加突出。

央行的公开市场操作及资金面：央行公开市场操作完全对冲到期量，资金面维持宽松，下周公开市场操作到期有限，关注税期及MLF到期情况。

本周央行公开市场累计进行了500亿逆回购操作，本周共有500亿元逆回购到期，完全对冲到期量。

资金面整体继续维持宽松态势，各期限利率走势较为平稳。

本周高层反复提及2021年宏观金融政策将会保持连续性、稳定性和可持续性，同时央行连续等量续作逆回购，综合来看短期内资金市场出现快速转变的可能性仍然不大。

下周二1000亿元MLF到期的续作情况可能会一定程度上反映出中长期货币政策的走向。

利率债：基本面偏强，通胀上行，4月开始进入缴税大月和利率债供给高峰，债市风险仍待释放。

从利率债供需来看，前三个月利率供给偏低，利率债供给压力将会逐步显现。

PPI上行动力仍在，目前通胀可能并不是短期内货币政策关注的重心，通胀可能是债市中期需要关注的风险点从2月的金融数据看，社融读数高位回升反映实体融资需求依旧，当前基本面仍偏强。

当前债市处于基本面利空+供需结构利好+资金面宽松的短暂平衡态，4月开始进入缴税大月和利率债供给高峰，可能从社融和流动性两方面对债市提出挑战，叠加较强的经济基本面和通胀，债市仍将承压，我们认为目前债市仍处于动荡期，风险有待进一步释放，做多的机会仍需要观察。