国盛证券-融创中国-1918.HK-业绩延续高速增长，降杠杆成效显著-210315

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营收业绩延续高速增长。

公司2020年实现营收2305.9亿元，同比增长36%；实现归母净利润356.4亿元，同比增长37%，其中核心净利润为302.6亿元，同比增长12%。

其中物业销售/文旅城建设及运营/物业管理业务分别实现营收2188.8/38.8/33.4亿元，同比增长37%/36%/84%。

公司营收业绩延续高速增长主要系年内公司竣工交付的大幅增长、贝壳上市及处置金科股权的收益、汇兑损益及债务结构优化等因素所致。

公司董事会拟宣派每股派息1.65元，较去年增长34%，股息率达6.1%。

综合毛利率有所回落，费用率持续下降，归母净利率保持稳定。

2020年公司综合毛利率为21.0%，同比下降3.5个pct，剔除业务合并调整对毛利的影响，毛利率为26.5%，同比下降2.2个pct。

销售/管理/财务费用率分别为3.5%/3.7%/-1.9%，同比分别变动-0.2/-1.2/-4.0个pct，管理费用率下降主要系持续推进业务数字化建设、运营效率稳步提升，财务费用率大幅下降主要系2020年产生汇兑收益41.6亿元及利息费用较2019年下降11.6亿元所致。

受益于公司处置金科股份及贝壳上市投资收益影响，公司其他收入及收益为197.9亿元，同比增加56.0亿元。

归母净利率提升0.1个pct至15.5%，维持稳定趋势。

土储充裕优质保障未来成长，城市深耕优势明显。

2020年全年公司实现销售金额5753亿元，同比增长3.4%，销售金额稳居克而瑞销售排行第四位；实现销售面积4102万平米，同比增长7.1%；销售均价为14024元/平米，较去年下降3.5%。

全年累计权益销售金额3889亿元，权益占比为67.6%。

公司深耕战略优势明显，2020年55个城市销售金额排名前十，20个城市销售金额超过百亿，其中杭州、重庆、武汉等城市销售金额均超过300亿元。

公司2021年可售货值超过9000亿元，其中78%位于一二线城市，公司目标销售6400亿元，同比增长11.2%。

截至2020年末土储面积达2.58亿平米，土储货值提升至3.1万亿，其中78%位于一二线城市，公司土储规模充裕质量优异，有望持续保障未来销售实现稳健增长。

降杠杆成效显著，“地产+”业务竞争力持续提升。

依托坚实的业务基础，公司实现快速优化资本结构。

2020年，通过出售金科股份股权、加大销售回款力度以及降低拿地强度等方式持续推进降杠杆；截至2020年末，公司净负债率下降至96.0%，较2019年末大幅下降76.3个pct；非受限现金短债比为1.08，剔除预收款项后的资产负债率下降至78.0%，成功由红档”改善至“黄档”，预计到2022年公司有望降至“绿档”。

2020年“地产+”业务迅速发展，融创服务年末合约面积达2.64亿平米，加速构建头部企业竞争力；融创文旅运营能力持续提升，实现管理利润6.3亿元，同比大幅增长311%，冰雪生态竞争优势明显，为公司长期发展增添动力。

投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为366/408/457亿元，同比分别增长2.7%/11.5%/12.0%，对应最新摊薄EPS分别为7.85/8.75/9.80元。

当前股价对应2021-2023年PE分别为3.4/3.1/2.8倍，公司作为龙头房企土储充裕优质、财务状况持续改善，维持“买入”评级。

风险提示：房地产调控政策持续收紧风险，项目去化不及预期风险，“地产+”业务发展不及预期等。