上海证券-2021年宏观春季策略：复苏之春-210315

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主要观点：2021年仍然是经济延续复苏的一年，并且由于基数的原因，经济增长走势会呈现出前高后低，全年的平均增速也将高于往年水平。

出口来看，海内外疫情的变化，使得中国全球制造中心的地位更加突出，并且随着海外经济的复苏，尤其疫苗陆续接种，当前的贸易态势仍将延续，出口强劲态势仍有望维持。

投资方面，我们一直认为投资是中国经济第一增长动力，其增长前景如何，将直接决定中国经济增速变化。

从投资的运行进程来看，去年二季度以来基建、制造业以及房地产投资都呈现了加速回升的趋势。

房地产投资以及基建已实现转正。

2021年财政力度虽有退坡，但幅度较小，基本维持平稳，基建有望进一步受益。

房地产投资虽然恢复最快，但楼市泡沫问题引发关注。

调控升级背景下，房企更倾向于赶工促销回款，也有望支撑房地产投资的平稳。

而制造业投资是此轮恢复中表现最慢，并且远未恢复到疫情前的水平。

这也与疫情冲击下制造业受伤最重有关以及地产泡沫化的制约有关。

但这也意味着制造业投资上升的空间最大。

货币政策将更倾向于结构化，引导金融机构加大对制造业和小微企业的贷款支持，企业中长期贷款持续增加，制造业投资或有望持续修复。

消费方面，消费的恢复偏慢一度引发市场关注，这或许与疫情冲击下居民收入下降以及消费意愿减弱有关。

但随着经济的持续复苏，居民收入的回升以及各种促进消费的政策措施下，消费仍然有望维持平稳回升。

总体而言，经济运行从扰动模式恢复为正常平稳模式。

2021年中外疫情形势差异仍将决定全球经济格局，中国外需高位延续，在出口和投资带动下，工业保持了稳中偏升态势，整体经济运行延续平稳缓回升势头。

2021年H2后，伴随疫苗进展和进一步激励政策发挥效力，全球经济都将进入疫情后复苏时代。

中国经济已率先进入了后疫情时代，防控常态化中各方面经济活动全面恢复，预计经济运行热度仍将逐渐上升，后续增长的态势也更趋明了。