光大证券-碳中和行业（电新＋环保）周报：十四五规划，碳减排摆在重要位置，绿色发展贯穿国民经济-210314

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◆一周复盘本周电力设备及新能源(中信一级)下跌0.53%，领先大盘1.69个百分点。

整体市场表现方面，上证综指下跌1.40%，沪深300下跌2.21%，创业板指下跌4.01%。

电力设备子板块中，电气设备下跌1.25%，风电下跌0.83%，光伏下跌5.24%。

此外，新能源车(中证)下跌1.37%，领先大盘0.84个百分点。

本周SW公用事业（一级）上涨4.69%，跑赢大盘6.91个百分点。

公用事业子板块中，SW电力上涨7.21%，SW环保工程及服务上涨0.02%（跑赢大盘2.23个百分点），SW燃气上涨0.18%，SW水务上涨0.48%（跑赢大盘2.69个百分点）。

3月12日，新华社受权全文播发《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》。

在规划中，强调碳减排，以光伏、风电、新能源车、氢能、储能等为代表的新能源产业的发展受到极高的重视，统筹生态环保重大战略，对重点环境问题进行短板补足，强调高效资源利用大循环。

生态环境更强调质量约束，碳减排摆在重要位置。

在“十四五”经济社会发展主要指标中，生态文明建设有5个约束性目标，其中单位GDP能耗、CO2排放减少13.5%、18%；地级市以上空气优良比率提高到87.5%；地表水III类以上达到85%；森林覆盖率提高到24.1%。

与“十三五”相比“十四五”期间，生态环保方面的工作重点已从单纯的污染治理转变到生态环境质量提升上面，此外继习主席提出碳达峰、碳中和“30・60”目标后，单位GDP能耗、CO2的约束也摆在了优先且重要位置，后续要进一步制定《2030年前碳排放达峰行动方案》，并将达峰行动有关工作纳入中央环保督察。

2025年非化石能源占比20%目标明确，光伏、风电依然是重要倚仗。

规划纲要中针对新能源的发展提到，光伏、风电要大力提升；西南水电、分布式能源要加快；海上风电是有序发展；安全稳妥推动沿海核电，建设一批多能互补的清洁能源基地。

对特高压、电网智能化及微电网，电力调节能力与清洁能源消纳和存储，抽水蓄能与储能技术的应用提出了重点要求。

传统能源转型方面，合理控制煤电建设规模和发展节奏，推进以电代煤和煤电灵活性改造。

与“十三五”相比，以光伏、风电为核心的新能源装机将进一步快速提升，同时以特高压、智能电网、储能、火电灵活性改造的保障措施也将强有力的支撑非化石能源占比提升。

制造业强国振兴，新能源智能车是重要一环。

规划纲要中，突破新能源车高安全电池、高效驱动电机、高效能动力系统等关键技术，加快研发智能（网联）汽车基础技术平台及软硬件系统、线控底盘和智能终端等关键部件。

目前我国在新能源智能车电池及其配套环节具有较强的竞争能力，但是在高效及兼顾安全性技术上，仍需要进一步提升；同时智能化部分供应链如软、硬件方面，依然被国外卡脖子，需要我国进一步突破，实现该领域自主可控以及更强的竞争力。

统筹生态环保重大战略，坚持绿水青山就是金山银山理念。

规划纲要提出，实施农村人居环境改善行动，推动长江经济带、黄河流域、特殊类型区域生态保护发展重大战略，具体工作包括污水垃圾处理，工业、农业面源、船舶污染、尾矿治理，资源回收利用等工作。

进一步健全生态保护补偿机制，加大转移支付力度，鼓励生态补偿，完善市场化多元化生态补偿，建立生态产品价值实现机制，制定实施生态保护补偿条例。

“十三五”以来，生态环境质量改善已成为生态环保工作的重点、难点，需要从责任划分、污染管控、设施建设、模式创新方面统筹兼顾。

根据重点区域及重点环境问题进行短板补足，强调高效资源利用大循环。

PM2.5、O3、NOX、COD和NH3-N是重点管控指标，也新加入了CO2；环保基建主要提出提升污泥无害化处置以及污水资源化利用、并从城市向农村延伸，强调推进能源资源梯级利用、废物循环利用和污染物集中处置，全面提高资源利用效率。

最终达到建立健全环境治理体系，推进精准、科学、依法、系统治污，协同推进减污降碳。

综上所述、新能源和环保是贯穿国民经济重点要素，新能源革命、生态环境保护等绿色发展方式也是未来的大潮流。

我国需要在能源消费结构上作出巨大调整，在供给侧优化、循环经济及产业升级做出巨大努力，同时培养居民绿色生活、绿色消费的习惯推动社会文明的进步。

◆投资观点◆光伏：“十四五”规划――大力提升光伏发电规模，提升清洁能源消纳和存储能力。

在当前市场调整、上游原料价格处于高位的情况下，短期建议回避，待二季度进一步观察大宗商品整体价格上涨情况和光伏各环节价格是否达到均衡再去判断。

当前可重点关注储能领域的投资机会，中长期看，我们坚定看好光伏行业。

“十四五”规划中强调，要加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源。

建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。

提升清洁能源消纳和存储能力。

新增项目以保量的前提，竞价将加速产业链降本，进一步推动制造端技术革新和整体价格约束。

而当前上游硅料、硅片价格仍持续上涨：根据solarzoom数据，本周多晶硅价格仍在上涨通道，市场价格基本冲破110元/公斤，高位价格逐步挺进120元/公斤，在多晶硅价格持续上涨的带动下，本周市场单晶硅片的供给也仍显紧张。

需要待产业链价格（硅料、硅片）达到相对合理且较低水平，整体产业链才能形成上涨共振，否则盈利会被压缩，建议在二季度重点关注价格变化及投资机会。

“十四五”规划中强调，在储能等产业变革领域，组织实施未来产业孵化与加速计划。

结合当前强调消纳责任，储能或者调峰设施将被重视，投资成本通过消纳进行内部化，当前需结合估值水平，建议关注储能投资机会。

中长期看，我们坚定看好光伏行业：2020年9月22日习近平主席在联大一般性辩论宣布的中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和、2030年风电光伏装机累计超过1200GW，中央经济工作会议首提碳中和；2021年1月28日，国家发改委能源研究所最新发布的《2020年中国可再生能源展望报告》称，到2050年，中国非化石能源比重将提升至78%；光伏在一次能源中的占比将高达21.5%，相对于2019年提高12.6倍。

我们以2025年非化石能源占比达到20%为假设测算，光伏2025年累计装机量达600GW，行业CACR-5为20%，赛道长期具备较强的确定性和投资价值,叠加平价周期和行业比较优势，助推行业估值中枢进一步抬升。

推荐：阳光电源、盛弘股份；关注：派能科技、固德威、锦浪科技、美畅股份、保利协鑫能源（H）、隆基股份、通威股份、福斯特、中环股份、晶澳科技、爱旭股份、联泓新科、新特能源（H）、特变电工、福莱特（H）、信义光能（H）、天合光能。

◆电动车及锂电：“十四五”规划――聚焦新能源汽车战略性新兴产业。

国内二月新能源车产销两旺，连续8个月刷新当月历史记录。

国内三月电池各环节排产计划依然较好，下游需求持续旺盛。

上游材料中电解液价格本周涨幅较大。

估值重点关注美债收益率上行可能引发的市场波动，业绩层面需要进一步监测价格变动对盈利的影响。

中长期看，我们坚定看好电动车行业。

（1）十四五规划：聚焦新能源汽车战略性新兴产业。

在规划“构筑产业体系新支柱”一节中，着重提及新能源汽车产业。

要求加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能。

（2）2021年2月，国内新能源汽车销量为11.0万辆，同比增长5.8倍，环比-38.8%；国内新能源汽车产量为12.4万辆，同比增长7.2倍，环比-36.2%。

总体来看，产销量延续1月份同比大涨的趋势，连续8个月刷新当月历史记录。

大幅增长系2020年2月疫情影响导致的产销基数较低以及当期市场需求仍在恢复，环比略降系春节假期产量正常波动所致。

（3）锂电上游电解液涨幅较大，其他材料价格涨幅趋缓。

锂资源：根据wind数据（下同），碳酸锂价格本周上涨1.2%，近一月涨幅为17%；氢氧化锂价格本周上涨1.5%，近一月涨幅为16%。

电解液：本周磷酸铁锂电解液价格上涨39%；三元圆柱电解液价格上涨22%。

产业链整体延续了之前的状态：下游需求旺盛，上游原料涨价。

结合当前版块估值水平和市场风格的切换，需关注上游供需缓解、价格企稳回落到正常区间的时点。

（4）估值重点关注外围市场，尤其是美债收益率可能引发的市场波动。

当前新能源车产业链整体估值较高，美债收益率上行与通胀预期可能会带来一定的市场波动。

（5）中长期看，我们坚定看好电动车行业：全球碳减排趋势下，电动车渗透率提升趋势确立，未来5年全球新能源车销量CAGR逾30%。

上海市力推汽车电动化。

本周《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划（2021―2025年）》发布，到2025年：1）本地新能源汽车年产量超过120万辆，产值超过3500亿元，占全市汽车制造业产值35%以上；2）纯电动汽车占个人购车的比重超过50%，公交、巡游出租车、党政机关公务用车及货车等领域新能源汽车比例为100%，国企事业单位公务车辆、环卫车辆新能源汽车占比超过80%，网约出租车新能源汽车占比超过50%，燃料电池汽车应用总量突破1万辆。

而2020年上海市新能源汽车产量约23.9万辆，新能源汽车需求约12.1万辆，意味着未来5年上海市新能源车产量和上牌量CAGR接近40%。

推荐：宁德时代、亿纬锂能，关注：容百科技、嘉元科技、天赐材料、孚能科技、国轩高科、当升科技、恩捷股份、星源材质、三花智控、璞泰来、新宙邦。

（6）电动两轮车：1）短期电动两轮车行业在疫情缓和后快速增长；2）中长期toC市场因新国标即将迎来换购潮，并且集中度提升；3）toB市场受益于共享电单车投放高峰；4）龙头公司业绩迎来拐点。

电动两轮车标的：推荐雅迪控股（H）。

◆风电：“十四五”规划――大力提升风电发电规模，有序发展海上风电。

行业存在预期差，关注收益率与资源约束角度引发的装机量预期波动带来的投资机会，2021年持续关注各省、各投资企业的风电装机规划及海上风电装机。

“十四五”规划中强调，要加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风电发电规模，有序发展海上风电。

虽然因风资源分布和消纳因素，市场对风电的装机量、对风电在“30-60”目标中所占的比重仍然表示一定怀疑。

但当前风电行业中仍存在两大预期差：从收益率角度讲，电力运营企业下调收益率目标，提高了装机预期；从资源约束角度讲，根据国家应对气候变化战略研究和国际合作中心首任主任李俊峰先生的表述，我国陆上的风能资源在100米高度范围之内的约有40亿千瓦，现在的风电装机容量约2.5亿千瓦，仅利用1/16，如果风机轮毂的高度再提高50米，由于扫风面积增大和风速提高，风能资源有可能再翻一番，即可利用风电资源总量上同样存在预期差。

中长期来看，风电作为可再生能源代表，我们认为其装机量在“十四五”期间仍将较为可观，能源局也表态2021年风、光装机120GW，《风能北京宣言》提出保证年均新增装机50GW，更多是一种自下而上的呼吁，需要综合风资源消纳情况来看，但据我们测算，未来五年，风电的年均新增装机应不低于30GW，整体每年维持30-40GW之间的可能性较大。

海外方面，国际风电也进入高速发展期，叠加国内海风在地方补贴政策逐步落地的背景下也将迎来新的发展高峰，2021年持续关注各省、各投资企业的风电装机规划及海上风电装机。

推荐：日月股份；关注：东方电缆、天顺风能、明阳智能、金风科技（A+H）。

◆氢能及燃料电池：氢能首次进入五年规划纲要。

政策支持、降本提速、规模放量，燃料电池产业发展拐点在即，建议关注配套实力领先的燃料电池系统商。

氢能首次进入五年规划纲要。

在“前瞻谋划未来产业”一节中，强调在氢能前沿科技和产业变革领域，组织实施未来产业孵化与加速计划，谋划布局一批未来产业。

降本进度加速推进，燃料电池车销售喜迎开门红，2021年销量有望超预期。

（1）2020年10月，国鸿氢能、氢璞创能先后发布低于2000元/KW售价的电堆产品，降本进度超出市场预期；（2）据上海证券报记者统计，2021年刚过去1个多月，通过公开招标采购的氢燃料电池车数量已达到690辆，占到2020年全年燃料电池汽车产量(1199辆，中汽协口径)的57.55%；（3）根据美国能源部在2018年的测算，燃料电池车发展初期规模效应对降本的效果最为明显：当燃料电池车产量由1000套增加到10000套时，电堆成本可降低63%。

在政策开启燃料电池产业化序幕，规模化推动降本加速的双重刺激下，我们看好2021年燃料电池车迎来规模化拐点，预计2021年燃料电池车整体采购量将达到8000辆左右，未来5年燃料电池车保有量CAGR有望超50%。

在碳中和背景下，氢能与燃料电池产业是碳减排的重要抓手之一，燃料电池降本进程快速推进，城市群申报完毕，冬奥将重点示范，地方配套、行业龙头公司的融资也在加速推进。

目前燃料电池车发展仍处于示范推广阶段，在这过程中系统商将作为示范城市群推广龙头，联合上下游，构建完善的产业生态圈，有利于其掌握先发优势。

推荐：亿华通-U；关注：腾龙股份、捷氢科技。

◆电力设备及工控：在碳中和背景下，节能、变频等相关领域将会获得更大的发展空间；在工业自动化进口替代与国内经济复苏的大背景下，持续关注国内智能制造领域的投资机会。

在新能源车渗透率不断提升的过程中，持续关注能源互联网、V2G等投资机会。

（1）在碳中和背景下，节能、变频等相关领域将会获得更大的发展空间。

（2）智能制造：21年1月,中国PMI为51.3%,连续11个月位于临界点以上,中国制造业继续稳步恢复。

且20年由于受海外疫情的影响，工控行业的国产替代加速，给了国内工控龙头快速增长的空间。

国内工控企业也在逐步的由供应零部件走向提供整体解决方案。

（3）能源互联网与V2G：在国内新能源车渗透率逐步提升的过程中，对电网灵活性提升、整体能源的安全和智慧化响应提出了更高的要求，推动整体的电力系统进一步改革发展；且随着汽车电动化、智能化、网联化的兴起，带来了充电桩、城市V2G智能网联方面的投资机会。

建议关注：汇川技术、国电南瑞、特锐德。

◆环保：前期上涨主要在于风格切换和低估值，并借势碳中和，我们前期以多篇报告形式做了进行了择时推荐，目前估值修复趋势确立。

估值若要进一步扩张，需要关注碳中和概念对四个方面的主题催化：资源回收并具有大宗商品属性的逻辑概念、碳交易市场建立后对碳核查兴起、CCER相关受益领域、垃圾分类和环卫电动化。

“十四五”规划中，主要强调（1）实施农村人居环境改善行动，推动长江经济带、黄河流域、特殊类型区域生态保护发展重大战略，具体工作包括污水垃圾处理，工业、农业面源、船舶污染、尾矿治理，资源回收利用等工作。

（2）进一步健全生态保护补偿机制，加大转移支付力度，鼓励生态补偿，完善市场化多元化生态补偿，建立生态产品价值实现机制，制定实施生态保护补偿条例。

（3）提出提升污泥无害化处置以及污水资源化利用、并从城市向农村延伸，强调推进能源资源梯级利用、废物循环利用和污染物集中处置，全面提高资源利用效率。

推荐：高能环境、瀚蓝环境、浙富控股、盈峰环境、龙马环卫、ST宏盛、旺能环境；关注华测检测、伟明环保、北控城市资源（H）、三峰环境。

◆风险提示：新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险；环保政策执行力度和订单签订低于预期的风险。