天风证券-中国联通-600050-5G拉动ARPU值提升，资本开支略有增长-210315

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归属母公司净利润55.2亿元，同比10.8%；每股派发股息0.0658元。

点评：一、移动业务转正，产业互联网继续保持快速增长主营业务收入2758.14亿元，同比增长4.3%。

其中移动主营业务收入达到1567亿元，同比止负转正，同比增长0.2%，主要得益于移动ARPU提升；固网宽带接入收入426亿元，同比增长2.4%；产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%。

其中ICT业务收入134亿元，同比增长33.4%；IDC及云计算业务收入234亿元，同比增长26.1%；物联网业务及大数据业务收入分别为42亿元和17亿元，同比分别增长39.0%和39.8%。

二、5G拉动ARPU显著提升5G移动主营业务收入和ARPU的拉动作用于2H2020持续增强。

公司2020年底5G套餐用户7083万户，5G套餐用户渗透率23.2%，高于行业平均20.2%的渗透率。

2020H2公司移动用户ARPU值43.3元，较2020H1的40.9提升显著。

全年移动用户ARPU值42.1元，同比增长4.1%。

三、2021年资本开支略有提升，计划全年新增32万5G基站公司2020年资本开支676亿元，2021年小幅增长至700亿元。

其中5G资本开支由2020年的约340亿元增长至2021年约350亿元。

电信联通5G共建共享累计节省资本超过760亿元，效果显著。

公司计划全年新建32万个5G基站，其中公司建设近一半。

四、成本费用控制效果显著，财务费用大幅下降。

公司2020年营业成本及费用共2839.5亿元，同比增长4%，低于营收增速。

其中折旧摊销830.3亿元，同比下降0.7%；网络运行及支撑成本462.9亿元，同比增长7.1%；销售费用304.6亿元，同比下降9.2%；财务费用大幅下降，同比下降68.4%，公司资产负债结构持续优化。

五、盈利预测及估值预计未来成本费用控制效果逐渐减弱，调整公司2021-2022年盈利预测由82.2、105.7亿元至64.4、71.7亿元，预计公司2023年净利润为80.9亿元，对应2021-2023年PE分别为21、19和17倍，维持增持评级。

风险提示：ARPU值提升不及预期；成本费用控制不及预期；5G应用发展不及预期。