首创证券-融创中国-1918.HK-2020年报点评：积极拥抱行业变化，财务指标大幅改善-210314

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核心观点业绩稳步提升，毛利率水平继续下降。

2020年公司实现营业收入2305.9亿元，同比增长36.2%；归母净利润为356.4亿元，同比增长36.9%；核心净利润为302.6亿元，同比增长11.8%。

公司利润率水平有所下降，整体毛利率较2019年下降了3.5个百分点至21%；核心净利润率为13.1%，同比下降2.9个百分点。

核心城市地位领先，2021年可售资源丰富。

公司2020年全年实现销售金额5752.6亿元，同比增长3.4%。

从所布局城市的销售份额来看，公司在55个城市的销售金额排名前十，其中12个城市销售额名列首位，全年共20个城市的销售金额超百亿。

2021年公司预计总可售资源超过9000亿元，其中78%的可售资源位于一二线城市。

卓越的多元拿地能力支持土储稳中有增。

2020年共新增土地储备5877万平米，对应货值约为7261亿元。

从总土储规模来看，公司拥有确权土储面积约为2.58亿平米，土储货值约3.1万亿元，其中约78%的土储位于一二线城市。

“三道红线”各项指标超预期改善。

截至2020年末，公司有息负债规模为3034亿元，较2019年末下降5.3%，同时账面现金达到1326.5亿元，同比增长9.7%。

公司“三道红线”各项指标超预期改善，其中公司净负债率下降76.3个百分点至96%，现金短债比提升0.51至1.08，剔除预收款项后的资产负债率下降5.6个百分点至78.3%，目前公司已迅速降至黄档企业。

“地产+”业务竞争力不断提升。

融创服务于去年11月成功登陆港交所，2020年实现营业收入46.2亿元，归母净利润为6.2亿元，同比增速分别达到64%和130%，毛利率持续提升至27.6%；融创文旅已快速形成核心城市布局，目前已进入39个城市；融创文化不断完善业务布局，按照超级IP长链运营模式完善新消费、新场景下的IP商业化运营平台。

投资建议及盈利预测：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润385亿/419.6亿/455.3亿，对应PE3.2/2.9/2.7倍，给予“买入”评级。

风险提示：销售不达预期，利润率大幅下滑，房地产政策超预期收紧等。