华金证券-友邦保险-1299.HK-业务恢复中，2021 年前两月NBV同比+15%-210314

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投资要点◆事件：公司发布2020年报，全年营收503.59亿美元、同比+6.60%，归母净利润57.79亿美元、同比-3.35%；其中H220归母净利润同比+36.72%，主要系市场转暖下投资收益同比+128.18%。

◆Q420新业务依旧萎靡：疫情影响新单业务规模增长。

Q420公司FYP同比-24.56%，NBVM同比-2.28pct（环比-0.94pct）。

即主要在新单保费下滑拖累下，公司Q420NBV同比-27.81%，下滑幅度并未出现明显改善。

香港地区受损严重，仍处于业务低谷。

香港地区业务的恢复进程仍是最大的扰动项，H220香港地区NBV同比-63.91%至2.44亿美元，FYP同比-44.15%、NBVM同比-23.30pct。

我们判断主要系在疫情影响下，赴港购险几乎停滞，而本地保费的挖掘成为重点。

部分以离岸业务为主的代理人离职或者专项偏长期储蓄型业务，导致新单保费和利润率受到影响。

从披露数据来看，公司2020年前三季度香港地区个险离岸保费同比-81.31%。

业务品质受到影响，被迫牺牲部分价值。

Q420公司NBVM进一步下滑，全年NBVM同比-10.30pct至52.6%，其中香港地区-21.40pct至44.70%、中国内地-12.60pct至80.90%。

以NBV对利率的敏感度来看，利率±50bp下，NBV+7%/-10.8%，较2019年的+3.6%/-5.0%有所扩大，公司业务品质有一定恶化，对利差的依赖度提升。

◆投资建议：澳门通关恢复后，Q420内地访客新单占比达1/3，香港地区业务有望在复关后向上反弹。

H220公司代理人团队逆势增长，2021年前两月NBV同比+15%。

此外内地四川分公司筹建完毕，等待最后的批复，内地业务成为公司未来新的增长亮点。

目前公司对应2021EP/EV为2x，维持买入-A评级。

◆风险提示：内地赴港依旧受阻，二级市场大幅波动。