东方证券-BOSS直聘-BZ.US-首次覆盖报告：双边用户生态壁垒初成，蓝领市场挖掘新空间-211118

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核心观点BOSS直聘直聊模式+技术驱动，突破市场空间的有限性。

BOSS直聘2014年7月正式上线，首次推出“移动端+智能匹配+直聊”的全新模式，成功匹配白领市场日常性招聘需求，挖掘中小企业蓝海市场。

新模式下，收入增长强劲，20年实现收入19.4亿元（yoy+94.7%），增速远超行业同规模公司，其中付费小于5000元的企业收入占比46.2%。

两侧用户数行业领先，21Q1平均MAU达到2490万（前程无忧/智联招聘1114/1259万），2020年付费认证企业客户数达到223万（前程无忧（2020）/智联招聘（2016）36/51万），创新模式驱动下，构建中小企业赛道先发规模壁垒。

抓住时代红利，产品设计促进付费转化。

大众创新万众创业已经是时代的主旋律，新增市场主体以小微企业为主，结合18年经济普查的数据，小微企业数量18年较13年增长128.8%，占比96.7%；吸纳就业人员2.3亿人，占比79.4%。

小微企业构筑经济活力。

顺应时代需求，公司产品设计SKU丰富，VIP账号、牛人炸弹等产品符合中小企业高频阶段性需求，积累用户粘性的同时货币化招聘各环节，客单价有望持续提升长期增长持续性有望突破市场认知，双边平台网络效应带动突破行业天花板。

中小企业细分市场不同于大企业市场，两侧的间接网络效应强，同侧的直接网络效应为正，结合公司直聊+技术匹配在效率上的提升，内生网络效应驱动公司打破行业收入增速的天花板，在中小企业市场上构建起绝对的领先地位。

财务预测与投资建议国内最大的互联网招聘平台，中小企业市场强大的双边网络效应构筑深厚壁垒。

我们预测21-23E年调整后归母净利润分别为5.63/22.95/35.35亿元，公司长期成长确定性高，采用自由现金流量折现方法进行估值，市值为1519.6亿元，汇率为6.38，对应238亿美元，目标价59.55美元/ADS。

风险提示竞争激烈程度提升，小微企业获客不及预期，市场空间测算存在误差，估值受假设扰动。