华创证券-食品饮料行业周报：食品饮料板块最新思考，潜在价值空间在哪里？-210315

《华创证券-食品饮料行业周报：食品饮料板块最新思考，潜在价值空间在哪里？-210315（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-食品饮料行业周报：食品饮料板块最新思考，潜在价值空间在哪里？-210315（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

我们在上周周报《什么价格值得买？――白酒板块最新思考》中分析，随着近期白酒板块估值回落，当下已进入价值合理区间。

对于价值投资者而言，当下对食品饮料龙头标的的潜在价值空间如何看？哪些标的已进入价值布局区间？从赚取业绩成长的收益空间角度，我们进一步预测整体核心龙头标的，在未来3年及5年维度下的基于中性业绩假设的潜在收益空间。

潜在价值空间在哪里？基于价值投资资金视角，高端白酒预期年化收益率重回10%，大众品龙头收益率空间放大。

1）白酒：高端白酒的增速中枢当下更多看供给端规划，结合各家酒企十四五目标，未来3-5年业绩复合增速有望接近20%甚至略高于20%，按估值中枢40-45倍PE测算，预计未来几年年化收益率已重回10%以上，对价值型资金吸引力增强；2）啤酒：随着高端化趋势加速演进，未来3-5年为内资龙头业绩提升最快的阶段，按估值中枢35-40倍PE测算，近期估值回落后放大未来收益空间，预计华润、青啤未来3-5年年化收益率分别达到20%、15%左右；3）调味品：基于行业需求稳增、集中度提升仍有较大提升空间及盈利稳定性，龙头海天维持15%左右的复合增长率，按60倍PE估值中枢测算，预计未来3-5年分别有望达到6-10%年化收益率；4）乳业：龙头伊利成长空间持续打开，公司战略重点由“常温酸+康饮”向“白奶+奶粉”的较高盈利能力组合转型，未来3年净利率有望回升至近10%的高点，按估值中枢30倍PE测算，预计未来3-5年年化收益率10-13%。

5）连锁：龙头绝味具备扎实的供应链及管理能力，规模效应及精细化管理进一步推升公司净利率水平，结合股权激励方案，预计未来3-5年收入端复合增速达20%左右，利润端表现更优，按35-40倍估值中枢测算，预计对应未来5年年化收益率回归至10%以上。

本周跟踪反馈：茅台牛年生肖及精品茅台提价，预计可增厚业绩幅度约4.5%，指明茅台销售政策方向。

本周市场传来茅台一系列的提价消息，根据经销商反馈，牛年生肖茅台出厂价1999元，相比鼠年生肖酒出厂价1299元，提价幅度达到54%，零售指导价由1699提至2499元，提升47%，精品茅台出厂价由2299元提至2699元，提价幅度17%，零售指导价由3199元提至3299元，提价幅度3%，经销商全年计划减半，转由自营店按零售价销售。

我们点评如下：（1）业绩贡献测算：按牛年生肖酒销量1500吨、精品茅台销量800吨测算（两者均无增量，并按经销商及自营店各一半测算），提价带来的收入贡献约28.1亿元，考虑消费税和所得税扣除，业绩贡献19.9亿元，对应业绩增厚约4.5%。

考虑年初已对出口产品提价，经销商反馈从739元提至969元，销量约2000吨，测算对业绩增厚约1.5%，另外总经销产品及系列酒提价，对全年业绩亦有增厚（考虑提价幅度不一，且总经销产品体量较小，测算或有误差）。

（2）本次提价行为也指明了茅台销售政策方向：一是暗示飞天和高端产品将分开双线定价，二是茅台改革势将深化，飞天直销化和渠道团购化。

（3）年内来看，在飞天拆箱销售政策、严控价格的导向下，我们判断飞天年内提价的概率已不高，公司通过非标产品提价、直营渠道增量等手段，料已具备保障全年10%以上增长的支撑，这是兼顾各方、一举多得的经营策略。

最新投资策略：（1）白酒板块：白酒已至价值布局区间，优先高端白酒，精选次高端弹性标的。

基本面坚实支撑板块，板块估值消化后，当下已开始进入价值布局区间，赚取业绩成长的钱已经逐步清晰。

预计三月下旬开始，春糖及季报将逐步成为下一阶段催化，股价将有所提振。

标的推荐上，建议优先稀缺性和确定性兼具的高端白酒茅、五、泸。

次高端价格带在年内低基数下普遍有望迎来高增长，结合当下估值性价比及成长弹性，推荐今世缘、水井坊、汾酒、古井贡、洋河。

（2）大众品板块：优先乳业、啤酒，把握估值安全性及高增长持续品种。

乳业年内原奶延续上行向下游传导，同时终端需求强劲，重申龙头伊利推荐，加大关注港股蒙牛；啤酒板块仍是未来几年产业趋势最为明确的行业，内资酒企高端大单品体量和高端市占率提升方向和速度并未改变，保障未来业绩高增能力，坚定推荐华润（H股）和青啤（A+H股，H股估值折价明显，建议加大关注），关注重啤，其他食品板块推荐估值已具安全边际，且增长具备持续性标的，包括安琪、绝味、安井、双汇，关注巴比、汤臣、仙乐。

风险提示：市场因素致估值进一步回落、需求不及预期、行业竞争加剧等。