中信证券-中航机电-002013-2020年年报点评：聚焦航空业绩增长12%，推进混改资产整合可期-210315

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公司2020年实现营收122.24亿元，同增0.76%，实现归母净利10.75亿元，同增11.85%。

公司是我国航空机电系统领域龙头，受益于军用航空新型号换装列装的加速态势，报告期内航空产品营收增速7.6%，业务进一步聚焦航空主业。

考虑到公司持续的主业聚焦，盈利能力的不断提升以及未来军民品市场空间的双提升，预计公司21/22/23年归母净利润12.6/14.9/17.7亿元，考虑到公司及可比公司估值水平，下调至“增持”评级。

20年归母净利同增11.85%，盈利能力稳步提升。

公司2020年实现营收122.24亿元，同比+0.76%，归母净利润10.75亿元，同比+11.85%，实现EPS0.29元。

收入端公司进一步聚焦航空主业，航空产品收入增长稳健，受疫影响非航空产品业务规模收缩，整体收入略有增长。

利润端因销售相关运费计入营业成本，毛利率微降0.27pct至26.74%；报告期内公司增大研发投入，研发费用同增7.77%，但利息支出减少财务费用大幅下降16.80%，致使期间费用率减少0.10pct至12.61%。

综合各因素，销售净利率提升0.64pct至9.37%，盈利能力稳步增强。

存货、预付、预收和合同负债等指标大幅增长，或预示业务景气度向好。

报告期末公司存货52.77亿元，同增17.54%，其中原材料15.77亿元，同增10.98%，显示公司正积极备产；在产品15.07亿元，同增18.47%，显示公司生产运行良好；库存商品达22.37亿元，同增21.84%，显示公司备货充足，预付款项3.34亿，同比大增70.69%，预收及合同负债3.84亿，同增81.11%，或预示公司订单充足业务景气度向好。

报告期内公司积极扩大产能，购买商品，接收劳务支付，致使公司经营性净现金流同比减少17.13%至12.93亿元，但不影响公司正常经营运转。

航空主业经营稳健，关联销售显示增长有望保持。

报告期内受益于军用航空新型号换装列装的加速态势，公司飞机制造业务增长稳健，实现营业收入90.14亿元，同比增长7.6%，实现毛利润26.86亿元，同比+5.58%。

子公司中陕西航电实现收入17.19亿元，同比增长14.48%，新乡航空工业实现收入22.96亿元，同比增长16.14%，郑州飞机装备实现收入15.83亿元，同比增长6.17%，总体趋势向好。

相比下民品受疫情影响，汽车制造业务实现营业收入19.15亿元同比下降10.73%，其他制造业、贸易业及其他业务营收分别下滑19.97%和13.16%，业务进一步聚焦航空主业。

报告期内公司向关联单位销售商品及提供劳务57.81亿元，相比2019年57.21亿实现小幅增长，预计2021年公司预计向关联方销售商品和提供劳务72亿元，有望支撑公司业绩保持增长。

体外资产有望注入，公司业绩或明显增厚。

为实现协同发展，公司受托管理中航机载及航空工业下属8家单位，包括金城南京机电液压工程研究中心、西安庆安产业发展有限公司、郑州郑飞投资控股有限公司等，托管股权比例均为100%。

公司2020年托管费用收入1768万元，根据披露的千分之三托管费率计算，测算报告期内公司体外托管资产营业收入超过58.92亿元。

公司作为航空工业旗下航空机电系统专业化整合和产业化发展平台，若获得体外优质资产注入，公司业绩有望持续向好。

此外公司前期回购股份2257万股，回购股份将适时用于员工持股计划或者股权激励。