中信证券-平安好医生-1833.HK-跟踪点评：发力B端，提升付费转化强化市场站位-211119

《中信证券-平安好医生-1833.HK-跟踪点评：发力B端，提升付费转化强化市场站位-211119（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-平安好医生-1833.HK-跟踪点评：发力B端，提升付费转化强化市场站位-211119（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司进入战略2.0深化阶段，商业模式进一步明确，未来有望借力平安集团资源发力B端，提升公司客户整体的付费转化，维持“买入”评级。

▍事项：10月22日，平安好医生召开投资者开放日，提出战略2.0深化规划，聚焦支付方，实现C端提升和B2C突破，通过“1+5+1”家庭医生会员制服务，整合供应方服务，完善O2O闭环。

▍公司进入战略2.0深化阶段，融合HMO健康管理、家庭医生会员制、O2O医疗服务模式。

公司继去年进入战略2.0阶段，本年度进一步调整和深化战略方向，提出融合H健康管理、家庭医生会员制、O2O医疗服务模式的战略2.0深化规划。

HMO健康管理模式一是重点提升C端会员的付费渗透率，通过医疗服务和增值服务寻求前期公司高客户基数下的客户付费转化，二是将重点利用平安集团的生态力量拓展B端客户；家庭医生会员制将通过“1个家庭医生+5大专业服务+1个健康档案”的模式向用户提供差异化的服务；O2O医疗服务模式通过“4大服务网络+4种服务提供方式+1套供应商管理体系”链接线上+线下，我们认为，新管理层对公司定位清晰，长期业绩增速将得到进一步保障。

▍发力B端，整体提升公司付费转化。

公司前期已积累大量活跃用户，未来将面向7亿企业客户、3.1亿企业员工进一步拓宽B端市场。

公司将首先协同平安集团，利用平安集团2.2亿金融客户、0.7亿平安集团渠道大中型企业员工数，通过就医360、臻享RUN等服务包与保险嵌套销售的方式，初步打开企业级市场。

我们预计，未来公司的付费用户数有望显著提升，随着公司产品的差异化定价及客户使用习惯提升，ARPU长期有望随之提升。

▍先方后药为公司进一步强化市场站位。

近期，国家卫健委发布《互联网诊疗监管细则(征求意见稿)》，进一步明确了互联网诊疗细则，提出标准化监管要求线上互联网诊疗医药向线下靠拢，也就是要具备线下医院、药店同等的资质，遵循统一的处方数据管理原则。

我们认为，未来互联网诊疗生态将更加倾向于就医环节的合规性，将改变过去部分先药后方的现象，实现规范化的先方后药。

公司具备业内较大规模的自有医生团队，前期发力诊疗侧，将进一步强化在互联网医疗市场中的身位。

▍风险因素：亏损收窄不及预期；会员产品拓展不及预期。

▍投资建议：公司进入战略2.0深化阶段，商业模式进一步明确，未来借力平安集团资源发力B端，有望提升公司客户整体的付费转化。

考虑到行业近期监管力度提升与公司部分业务主动收缩，2021年全年收入或受较大影响，2022-2023年新战略执行有望推动收入增长加速，下调公司2021-2023年收入预测至73.52/86.38/116.57亿元（原预测93.39/128.34/169.36亿元），利润端，公司主动控制对外投入，亏损有望较前期预期有所收窄，调整2021-2023年归母净利润预测至-14.99/-10.65/-4.27亿元（原预测为-18.14/-10.20/-6.17亿元）。

参考互联网医疗公司估值（阿里健康/壹药网/京东健康），给予目标价54港元，对应2022年PS6X，对应市值620亿港元（510亿人民币），维持“买入”评级。