万联证券-非银金融行业周观点：券商估值下行空间有限，继续看好保险行业-210315

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投资要点：行情回顾：上周市场延续震荡下行态势，非银板块下跌1.97%，跑赢沪深300指数0.24pct，其中券商-3.70%、保险+0.22%、多元金融-1.82%。

年初以来，券商、保险、多元金融累计涨幅分别为-13.78%、-2.03%、-2.66%。

个股方面，券商板块中，国金证券（+7.36%）、东吴证券（+4.95%）、越秀金控（+3.73%）涨幅居前，保险板块中，中国平安（+1.24%）、中国人保（-1.63%）、天茂集团（-1.91%）涨幅居前。

证券行业：上周股基日均成交额9428亿元，环比-2.99%。

截至2月末，年内两市股基日均成交额11,117亿元，同比上升22.74%。

年初至今，权益融资规模1214亿元，债券融资规模9274亿元，截至2月末权益融资规模同比下降9.04%，债券融资规模同比增加26.49%。

截至3月11日，沪深融资融券余额16538.13亿元，其中融资余额15124.94亿元，融券余额1413.19亿元，3月融资买入额/偿还额为97%。

保险行业：人身险保费持续复苏，车险市场短期压力难释放。

2021年1月保险行业原保险保费收入10094亿元，同比增长11.16%，增速恢复到两位数；赔付支出1538亿元，同比+21.48%。

其中，人身险公司1月保费收入8515亿元，同比增长13.49%，较去年同期提升6.16%，主要原因为险企开门红时点恰逢新旧重疾产品过渡期，旧版重疾产品销售火爆，带动人身险公司保费持续复苏。

财险公司保费收入1579亿元，同比增长0.13%，较去年同期下滑4.45%，主要原因为车险保费占比大幅下滑，不足50%，车综改仍旧拖累财产险公司整体表现。

投资建议：证券板块：春节后券商板块随大盘震荡下行，近期板块又面临一定监管趋严（股权融资收紧）的压力，以及由于头部券商再融资导致短期盈利的稀释和板块整体大额计提资产减值损失共同对情绪面造成负面影响，截至上周末，券商板块年内已累计下跌13.78%，板块估值PB1.72倍，位于2011年以来35%分位处，进入历史中下区间，在当前“杀估值”行情下，横向比较看券商板块已具备一定“估值优势”，目前直接上市的40家上市券商中已有31家公告了2020年业绩快报或预告，合计归母净利同比+36%，从静态估值盈利匹配角度看板块估值继续下探空间有限。

保险板块：疫情转好情况下，上市险企2月人身险业务继续保持高增长，财产险业务保费表现超预期，负债端将带动保险股估值继续修复趋势。

资产端方面，10年期中债国债到期收益率仍维持在3.25%左右，在全球通胀和经济复苏的影响下，长端利率仍处于上行通道中。

政策方面，商业养老保险迎来政策红利，当前我国人口老龄化导致养老需求不断提升，商业养老险将迎来加速发展，有望成为带动行业开启新一轮规模增长的突破口。

上市险企估值仍偏低，我们维持行业“强于大市”评级，推荐盈利能力强、业绩表现优异的龙头险企。

风险提示：疫情扩散、车综改影响超预期、外围市场剧烈波动。