安信国际-IPO点评：百度集团~SW （9888.HK）-210315

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公司概览百度成立于2000年，为中国最大的搜索引擎平台，公司从2010年开始发展人工智能业务，目前发展成为拥有强大互联网基础的领先AI公司，是为数不多的提供全栈AI的公司之一。

公司由两个分部构成：百度核心业务（营业期间收入占比超过70%）以及爱奇艺。

2018年-2020年收入分别为1023亿、1074亿和1071亿元人民币；经营利润分别为155亿、63亿与143亿元人民币；归母净利润分别为276亿、21亿以及225亿元人民币（其中2019年净利润包括了对携程投资的非现金减值89亿元人民币）。

百度的核心业务由AI驱动，包括三个增长引擎：移动生态（包含数十个应用程序如百度App、好看视频及百度贴吧等）、智能云（包含全套云服务解决方案PaaS、SaaS及IaaS）以及智能驾驶与其他增长计划（包括智能驾驶、智能电动汽车、robotaxi车队及搭载DuerOS智能助手的消毒智能设备及AI芯片开发。

行业状况及前景中国AI行业领导地位：根据灼识咨询报告，2019年，中国按已发表AI研究论文总数计。

全球排名第一，按AI专利申请数目计全球排名第一，按AI公司总数计全球排名第二。

人工智能技术在为百度核心业务提供支持方面发挥着关键作用。

根据灼识咨询报告，百度是迄今唯一已开发全栈AI能力（从芯片设计到深度学习框架及应用层面AI能力）的中国公司，截至2020年10月30日，百度持有中国最多的AI专利申请公司。

搜索引擎行业领先：根灼RJ蟾妫中知R信息型互W平台V告的市鲆模由2015年的人民896|元增至2019年的人民1,736|元，}合年增L率18.0%。

按在V告收入，百度是2019年中第一的知R信息型互W平台，亦是唯一在搜索及信息流广告均有领先地位的公司。

智能驾车市场空间广阔：整个中国智能驾驶行业有巨大增长潜力。

根据灼识咨询报告，2025年robotaxi车队业务的潜在市场总额（假设等于出租车、拼车与租车的市场总和）预期为人民币14,581亿元。

此外，自主泊车及自动导航等自动驾驶服务将带动行业增长。

优势与机遇拥有具有世界一流AI能力的领先科技公司；移动生态：中国领先的内容及服务探索生态系统；智能云：中国领先的智能云服务提供商；智能驾驶与其他增长计划：庞大AI市场的强劲领导力弱项与风险在线营销业务面临行业竞争压力较大；业务品牌形象受媒体负面报道影响；新业务扩张前景时间表不明朗，竞争激烈。

投资建议我们认为百度在移动时代错过信息流广告的发展大机遇，但是在人工智能领域的基础技术积累使得公司在AI领域异军突起。

借助DUerOS与Apollo两大智能平台，公司在人机交互与智能驾驶领域做了充足的技术储备。

我们相信广告业务的企稳保障了公司在研发领域充足的资金支持，在智能驾驶解决方案、无人驾驶与智能汽车制造领域的业务拓展将成为打开公司业务经营规模的长线逻辑。

从估值角度分析，因为此次募资为二次上市，公司在美股上市的ADR于3月12日收盘价264美元对应的每股价格约为256港元，倘若根据次轮招股定价上限295港元计算,相较于美股价格溢价约15.2%。

结合公司在AI行业的地位和模式，我们认为公司处在下一代车联网发展的快速增长的领先赛道，公司的基本面十分优秀，发展前景广阔。

然而从近期二次上市的公司表现，如阿里巴巴、京东、网易等互联网公司来看，港股和美股股价的价格差异较小，倘若公司以接近上限的价格发行新股，美股近期股价表现作为参照估值将在短期影响公司股价的上升空间。

因此我们建议投资者谨慎融资参与认购，给予IPO专用评级“5“。