中航证券-恩华药业-002262-2020年报点评：核心产品逐季恢复，同比增速逐季提升-210312

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报告期内公司实现营业收入336,130.35万元，同比减少18.99%；利润总额85,047.86万元，同比增长10.87%；归属于上市公司股东的净利润72,882.17万元，同比增长9.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润71,032.64万元，同比增长17.86%；基本每股收益0.72元，同比增长9.09%。

盈利能力稳中有增。

报告期内，公司麻醉类产品实现营业收入131,993.16万元，同比减少7.24%，同半年报相比，显著恢复；毛利率88.88%，较去业务年同期下降了0.75个百分点。

精神类产品实现营业收入121,154.60万元，同比增长为10.03%；毛利率81.88%，较前值下降了2.11个百分点。

逐季来看，公司2020Q1至2020Q4分别实现归母净利润13,790.15万元、21,491.36万元、21860.74万元、15,739.92万元，同比增长分别为9.62%、9.66%、9.87%和10.41%。

公司2020全年营收下滑系受原控股子公司江苏恩华和润医药有限公司退出合并范围，叠加受新冠疫情影响我国手术数量大幅下滑，影响公司核心产品之一的麻醉类药品销量下滑导致。

从业绩方面来看，公司业绩能力整体呈现稳中有增的增长态势。

研发费用持续加大，产品管线持续扩充。

报告期内，公司研发费用为24,586.30万元，同比增长30.10%。

目前公司在开展中的研发项目共计70个，包括20余项创新药项目、39项仿制药在研项目和18项一致性评价项目。

仿制药研发方面，盐酸羟考酮注射液有望于今年获批，另有两款药品已进入评审阶段；一致性评价工作方面，氯硝西泮片、注射用盐酸瑞芬太尼等项目有望将于2021年获批。

公司研发力度近年来持续加大，随着公司各项项目逐渐步入成熟，未来公司有望迈入研发收获期，进一步丰富产品管线，优化产品结构，提升公司市场空间，增厚公司业绩。

互联网平台助力发展。

公司联营公司江苏好欣晴积极布局互联网医疗服务产业，以新冠疫情为契机，迅速开展自身业务，2020年在线业务规模达到4亿元，同比增长70%。

作为精神类疾病医疗服务平台，有望为公司提供新的业绩增长途径。

投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为0.90元、1.09元和1.32元，对应的动态市盈率分别为14.85倍、12.28倍和10.21倍。

恩华药业作为我国麻醉药品领先企业之一，随着我国疫情形势逐渐消散，业绩有望得到进一步提升，给予买入评级。

风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险。