天风证券-食品饮料行业白酒周报：低库存严控货催生提价预期，白酒强销售只待破晓时分-210315

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　　【行情周回顾及北上监测】
　　本周SW白酒下跌1.96%，高于SW食品饮料-2.70%，低于大盘-1.40%，上涨前三个股为舍得酒业、酒鬼酒、金种子酒，跌幅前三个股为古井贡酒、洋河股份、今世缘。本周北上资金净流入白酒板块9.95亿元，获得资金净注入前三的个股为五粮液、洋股份、山西汾酒，净流出前三的个股为贵州茅台、顺鑫农业、口子窖。
　　【投资观点】
　　白酒板块前期调整到合理水平，本周受汾酒公司披露业绩超预期影响，有所回升。预计仍将受到资金及情绪扰乱短期波动，长期逻辑向好不变。本周白酒板块股价表现整体有所反弹，汾酒披露业绩超预期给予市场对白酒基本面层面的信心，我们认为资金、情绪、消息面的影响仍将带来板块波动，但长期消费升级和龙头向好的趋势不变。今年相比去年，产品整体升级明显，吨价上升，一季度业绩超预期为大概率事件。
　　据春节前后的茅台批价数据跟踪，春节前2月8日飞天散瓶批价2420-2450元，整箱批价3150-3200元；春节期间2月17日飞天散装批价2480-2560元，整箱批价3100-3250元；春节后本周飞天散装批价2470-2500元，成箱批价在3180-3200元。整箱茅台批价居高不下，散瓶批价较春节期间高点略有回落，但整体保持平稳。五粮液、国窖1573批价相对平稳。
　　继续重申我们对高端白酒的观点，我们认为高端白酒行业是品牌溢价较高的行业，批价显示市场终端供需关系，批价平稳则显示消费者对该品牌所在价格带的认可，而提价行为能否平稳落地则取决于公司渠道政策的运营经验和能力，当前高端酒茅五泸批价平稳，终端显示动销情况乐观，我们认为高端白酒基本面依然良性。
　　目前仍然首推高端白酒茅五泸，茅台依托品牌价值受到广泛认可，长期看提价或成为主要增长点，精品茅台或提价。五粮液占据千元价格带，稳步放量占据“茅台后市场”，市场需求旺盛。泸州老窖采取“国窖+特曲”并行发展模式，占据高端与次高端市场，腰部力量强大。高端茅五泸长期发展趋势向好，短期动销反馈超预期，故当下时点继续推荐。
　　次高端白酒建议关注洋河、口子窖、舍得。
　　（1）洋河经营拐点显现，2020Q3起持续环比改善，重返高质量发展快车道，经销商渠道库存少、盈利空间逐步打开，进入良性循环。产品端，M6+基本调整成功，今年天、海系列产品陆续调整，蓝色经典产品全系调整到位；渠道端，省内率先恢复；治理端，股份回购10亿已完毕，股权激励待实施，治理结构向上。
　　（2）口子窖随着原酒产能和储能的加速扩容，陈年老酒的规模不断扩大，原酒窖藏时间更长，口子窖全线产品品质再次升级，成为“百亿口子”战略的重要支撑，预计公司业绩将有改善。
　　（3）舍得利用老酒战略打开差异化竞争之路，低基数下舍得或再次腾飞。公司在次高端领域通过老酒战略，差异化创新突围，聚焦品味舍得大单品。我们认为，公司产品和品牌战略思路清晰，渠道逐渐步入良性发展。20年9月公司董事会换届，公司治理改善预期或将逐步落地，叠加复星赋能，公司有望迎来再次腾飞。
　　山西汾酒本周公告2020年报，20Q4营业收入为36.22亿元，同比增长33.36%；20Q4归母净利润为6.45亿元，同比增长150.76%，大幅超市场预期。
　　风险提示：终端产品价格紊乱、渠道库存积压过重、实际动销不及预期、品牌运营不力无法顺利提价、疫情反复影响白酒正常消费。