银河证券-家用电器行业点评报告：内销出货回暖、出口略超预期-211119

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事件：产业在线发布10月家用空调产销数据，10月份家用空调总产量1014.9万台，同比增长8.2%；总销量908.74万台，同比增长4.7%，其中内销出货量536.4万台，同比增长1.29%，出口372.34万台，同比增长10.13%。

内销出货回暖、出口略超预期。

从整个销售季节特征来看，10月份为销售的淡季，但由于国庆促销以及双十一提前预热，本月内销出货量环比改善。

从零售数据来看，线上零售增幅明显，线下有所下滑。

奥维云网数据显示10月份空调线上销量同比上升29.58%，线下销量同比下降7.1%。

虽然线下销量下降，但由于线上整体的份额稳步上升，所以整体上零售端依然是增长。

出口方面，出货量增速略超预期，在去年同期高基数的背景下取得两位数增幅，主要原因为北美市场启动，近期货柜紧张局面和整体海运价格都有所缓解，对外销出货量的增长有一定拉动作用。

头部品牌优势明显。

分品牌来看，品牌之间差异仍然较大。

头部品牌依旧强势，10月份美的总销量312万台，同比增长9.5%。

格力总销量297万台，同比下降5.1%。

海尔总销量75.7万台，同比增长16.5%。

累计数据上，美的、格力、海尔的总销量同比增长13.2%、10.5%、17.7%，其中内销增长9.6%、12.9%、18.8%，出口增长17.4%、4.3%、14.6%。

头部品牌积极的渠道运营、多品牌联动的价格卡位使得龙头企业能够取得明显优势，反观二三线品牌则表现不一，部分品牌出现两位数以上的下滑，但长虹、TCL增长率环比改善明显。

空调集中度提升。

10月份美的、格力、海尔总出货量市占率为34.3%、32.7%、8.3%，其中内销市占率为28.3%、46.8%、11.1%，出口市占率为43.0%、12.4%、4.3%，累计数据来看，1-10月份美的、格力、海尔总出货量市占率为34.8%、28.3%、8.4%，相比去年同期提升了1.1、0.2、0.6PCT，其中内销CR3达到81.1%，相比去年同期提升了3.7PCT。

投资建议：10月空调出内销出货量增速环比改善，出口略超预期，预计后续内销增速有望继续改善，外销增速受整体海运价格及货柜紧张请款缓解影响保持平稳。

总体来看我们认为，原材料价格成本压力有望边际改善，前期地产竣工面积增速提升推动需求释放，白电板块景气度及盈利能力有望逐步改善。

白电龙头由于今年调整较多，估值处于历史相对较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。

风险提示：原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；行业景气度恢复不及预期的风险。