东吴证券-三峡水利-600116-中央财经委员会再提深化电力体制改革，公司有望率先获益-210315

《东吴证券-三峡水利-600116-中央财经委员会再提深化电力体制改革，公司有望率先获益-210315（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-三峡水利-600116-中央财经委员会再提深化电力体制改革，公司有望率先获益-210315（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点事件：中央财经委员会第九次会议指出，要深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。

一、构建以新能源为主体的新型电力系统，意味着短期来看电网深化改革势在必行。

根据中电联专职副理事长王志轩的文章，在现有以火电为基础构建的电网系统中，风电光伏等新能源大规模应用后，两类风险骤然加大：一是风光波动性、不稳定性、随机性对电力安全稳定带来的影响，有可能会导致发生大面积电力系统崩溃的风险；二是大面积持续性长时间的阴天、雨天、静风天对风光为主体的电力系统造成重大电力断供的风险。

我们分析认为，如果要构建以新能源为主体的新型电力系统，短期来看电网深化改革和持续扩大投资势在必行，主要依赖三条路径：特高压建设缓解三北地区的新能源消纳问题，加大调峰备用电源的建设力度以应对设备和系统故障，针对电力辅助服务建立合理的补偿机制。

根据国家电网董事长辛保安的发言，未来5年，国家电网将年均投入超过700亿美元，助力实现“碳达峰、碳中和”目标。

一方面，“十四五”期间合计3500亿美元的投资力度，意味着国家电网的投资力度与“十三五”期间相比基本持平（国家电网“十三五”累计投资2.38万亿元）；另一方面，国家电网本身盈利能力提升空间有限，持续扩大电网投资难堪重负，2011-2019年，国网的营业收入从1.67增长至2.66万亿元，CAGR为5.95%；利润总额从0.05增长至0.08万亿元，CAGR为4.59%；其中2016-2019年利润增速分别仅为0.12%、5.08%、-14.29%、-1.26%。

2011-2020年，国网投资规模从3687亿元提升至4500亿元，虽然投资额的绝对值仍在增长，但是2017年开始，增速已经显著下行，2017-2020年增速分别为-1.69%、0.64%、-9.62%、-7.33%。

因此，我们预计“十四五”期间伴随着电网改革进程持续推进，引入更多社会资本、帮助国家电网缓解投资压力是大势所趋。

二、三峡水利作为电改龙头，顺从产业发展趋势和方向，有望率先获益。

1）预计控股股东2月2日-2月4日开始的新一轮增持仅仅是开始，更多惊喜落地和兑现值得期待。

2）业绩显著超预期，预计全年并表情况下备考业绩在7亿以上。

3）国家电网再次换帅，外部环境变化趋势持续向好，电改受益标的估值有望重构。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的eps分别为0.36、0.47、0.60元，pe分别为26、20、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大，发电小时数不达预期等。