天风证券-宏观专题：开年经济为何走弱？-210316

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1-2月经济数据显示经济增长较去年4季度有所走弱，其主要特征是工业部门的生产强、需求弱，其中外需延续强势但内需明显走弱，结果是被动补库；服务业生产走弱，显示餐饮住宿、家庭服务等接触性消费需求回落。

开年经济走弱既反映了政策常态化回归带来的中长期影响，也受到了疫情、严寒、财政节奏等短期因素的扰动，因此现阶段的经济走弱尚不代表经济趋势性下行的开始。

随着各项短期不利因素逐渐消退，经济复苏有望在2季度迎来第二个高点（复苏“双头顶”），之后中长期因素主导经济回落。

风险提示：国内政策收紧力度超预期；海外疫苗接种进度/经济复苏速度/货币政策调整超预期。