华创证券-1~2月经济数据点评：如何看待工业的“好”和制造业的“弱”？-210315

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债市策略：1-2月经济数据在低基数影响下各分项增速均相对较高，但剔除基数效应，地产投资、工业以及出口数据表现仍较为强势，延续2020年末的态势，消费持续修复，基建则仍较弱，制造业投资在连续两个月显著超预期后增速明显走低；后续出口、工业、地产强势或将持续，制造业投资转弱或难形成趋势，基建投资或在地方债启动发行后有所修复，社零修复或仍按部就班，当前仍处于生产端好于需求端、外需好于内需阶段，一季度GDP增速可能大幅走高，但在预期较为充分情况下，短期基本面对债市影响或仍相对有限，后续关注地方债重启发行后基建能否超预期以及制造业投资走弱是否延续。

统计局公布数据显示，1-2月固定资产投资同比增35%，预期增38.11%。

其中中国1-2月全国房地产开发投资同比增长38.3%，去年1-2月降16.3%；1-2月社会消费品零售总额同比增33.8%，预期增31.7%。

1-2月规模以上工业增加值同比增35.1%，预期增31.3%。

以下5点值得关注：（1）基建投资1-2月累计增速36.6%，较2019年同期下降4.8%，延续去年底偏弱态势，或与1月施工淡季、部分地区疫情反弹以及地方债额度未提前下达有关，春节前后多地重大项目开工对基建增速的带动仍未显现。

（2）1-2地产累计投资增速回升至38.3%，较2019年同期增长15.7%，显示地产投资依然偏强。

地产销售表现亮眼，融资端收紧的背景下，房企施工、竣工面积增速也相对较高，新开工面积剔除基数效应后有所回落，主要受去年拿地走弱影响。

后续来看，随着基数逐步抬升，地产投资数据或将略有下行。

（3）制造业投资1-2月累计同比增速37.3%，较2019年同期下降5.95%，1~2月制造业投资表现相对偏弱。

化学燃料及化学制品、医药制造业、专用设备制造业投资增速均达到60%以上高位，对制造业投资带动较强，而前期基数较低、修复较慢的纺织业和汽车对制造业的拖累仍较为明显。

（4）1-2月社零增速33.8%，超出市场预期，较2019年同期增长5.6%，而2020年12月增速为4.6%，消费仍在继续修复。

日用品、金银珠宝、通讯器材等消费品增速相对较高，网上消费对社零拉动较为明显；餐饮表现相对平淡，提价因素对石油制品消费的影响有所显现，但对社零的拖累也依然明显，修复整体偏弱。

（5）1-2月工业增速35.1%，超出市场预期，较2019年同期增长16.9%，制造业仍然是工业生产的主要带动分项。

中游制造业表现强势，材料业则相对较弱，主要受产能限制和需求淡季的影响；下游可选消费中的汽车、电子设备分别大增70.9%、48.5%，对工业的带动效果也较为显著。

风险提示：疫苗快速投产，经济加速修复。