民生证券-塔牌集团-002233-2020年报点评：毛利率小幅提升，归母扣非净利同比增9.4%-210316

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一、事件概述公司2021年3月15日发布2020年年报，营收70亿元，同比增长2.3%，归母净利18亿元，同比增长2.8%，归母扣非净利16亿元，同比增9.4%。

二、分析与判断毛利率小幅提升，归母扣非净利同比增9.4%据公司公告，报告期水泥销量1921万吨，较上年同期下降了0.88%。

归母扣非净利的增长主要是由于综合毛利率的提升。

报告期煤炭价格下降，公司水泥销售成本较上年同期下降了3.9%，成本下降大于售价下降使得公司综合毛利率同比上升了1.99个百分点。

报告期销售费用7353万元，同比下降24%，主要是报告期的运输费用按新收入准则规定作为履约成本不再计入销售费用，以及报告期包装水泥量同比减少造成。

展望2021年，随着疫情的缓解，地产、基建对水泥的需求增速将持续回暖，公司作为粤东地区水泥领先企业有望持续受益。

大湾区建设在即，下游需求有望稳定增长2019年2月20日，中共中央、国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括香港、澳门和珠三角九市，总面积5.6万平方公里，是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一，在国家发展大局中具有重要战略地位。

《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”等。

未来几年随着大湾区基础设施建设进一步加速，广东水泥需求有望持续增长。

塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业（2020年产能2200万吨）在未来大湾区的建设中有望持续受益。

水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好近期，中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。

水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施（特种水泥除外）；水泥熟料产能利用率70%以下的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2020年底前），2500吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021年底前）；水泥熟料产能利用率70%以上的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021年底前），2500吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2022年底前）等。

据公司公告，对于塔牌来说，公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内，2500吨/日（含）以下的水泥熟料生产线约有14条，另外区域内还有多家单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施。

若区域内上述落后产能淘汰完毕后，区域内水泥供需格局将持续向好。

三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为1.77元、1.95元、2.10元，对应PE分别为7.1倍、6.5倍、6.0倍。

当前建材行业可比公司平均估值为15倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示：大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑；淘汰落后产能速度放缓。