国元国际-新特能源-1799.HK-多晶硅景气度持续，公司扩产降本优势明显-211119

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投资要点多晶硅制造及风光资源开发运营领军者：公司是特变电工旗下的香港上市公司，是全球领先的太阳能级多晶硅生产商和风光资源开发及运营商，产业布局新疆、内蒙古等政策资源优势产业地。

公司在新疆乌鲁木齐具备8万吨/年的高纯多晶硅产能，位居中国第三，全球前五；公司拥有一座2*350MW自备电厂，电价成本优势明显。

预期2022年硅料供需偏紧持续，硅料价格仍有较大支撑：一方面，受“能耗双控”影响，预期多晶硅企业扩产速度将受制于能耗指标，新产能审批以及在建扩产项目都存在不确定性，未来扩产周期将拉长，新增产能供给有限；另一方面，下游硅片的扩产速度要远远超出硅料供应，预期2022年供需错配带来硅料供应紧张情况将持续，硅料价格仍有较大支撑。

从中长期来看，我们预期在2022年Q1硅料价格将有所回落，长期理性价格区间或在15-20万元/吨左右。

预期2022年底公司硅料总产能达到20万吨，成本将持续下降：公司通过技改优化和新项目投建实现产能进一步扩张。

预计新疆多晶硅生产线冷氢化技术改造将于2022年Q1完成，年产能将提升至10万吨；内蒙包头一期10万吨多晶硅项目建设，预计2022年下半年建成投产，届时公司多晶硅总产能将提升至20万吨/年。

预期技改完成+新产能释放+自备电厂电量贡献将进一步降低公司多晶硅综合生产成本，提升竞争力。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价28.0港元：2021年1-9月公司归属股东净利润为人民币32亿元，结合公司盈利和行业估值情况，我们给予公司目标价28.0港元，相当于2021年和2022年9.6倍和9.2倍PE，目标价较现价有35%上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。