中信证券-世茂服务-0873.HK-2020年年度业绩点评：精益管控下有质量的高增长-210316

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2020年，公司实现营业收入50.26亿元，同比增长101.9%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长+80.2%。

公司在过去三年实现（净利润）五倍增长，业绩增速位居行业前列。

展望未来，公司重视并购，亦重视精益化管理，在二者结合之下，有望实现有质量的高增长，我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测为0.57/0.96/1.50元，维持公司“买入”投资评级。

营收翻倍利润增八成，合约面积跨越2亿平米大关。

2020年，公司实现营业收入50.26亿元，同比增长101.9%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长+80.2%。

公司面积扩张也极为迅猛，2020年底在管面积达到146.1百万方，同比+114.4%；合约面积实现201.1百万方，同比+99.4%。

并购战略践行得当，精益化管理缔造“世茂标准”。

公司坚持独特的并购发展路径，实现了规模的快速扩张、业态迅速丰富。

从2019年7月第一单海亮物业开始，公司已成功收购12家物管公司，累计增加合约建筑面积约89.6百万平方米，在学校等细分领域取得龙头地位。

更重要的是，公司的并购配合强管控，通过“内部市场化”、“网格化管理”等管理手段，改变原有项目基层管理机制，有效提升基层运营效率。

绝大部分被收并购公司的净利率平均获得30.3%的提升。

营收结构进一步优化，持续经营业务拉动业绩。

2020年，公司实现物业管理业务27.12亿元，占总收入54.0%，同+126.1%；社区增值服务16.01亿元，占总收入31.8%，同比+146.8%；非业主增值服务7.13亿元，占总收入14.2%，同比+11.2%。

公司营收增长主要来自于物业管理和社区增值服务的拉动，而与关联方密切的非业务增值服务增速保守，营收的可持续性进一步提高。

公司积极培育社区增值服务业态，摆脱了对于车位销售的单一依赖（由2019年的占比63.1%降至28.4%），社区资产管理、智慧社区解决方案、美居服务等业务均实现跨越式增长。

重视服务质量，独立外拓能力渐成。

公司注重品牌的持续性，注重基础服务质量管控。

2020年，公司运营项目中，维持了95%的高收缴率，到期项目续约率高达99%，客户满意度达89%，领先于行业均值10个百分点。

在满意度的基础上，公司同时注重培育第三方外拓能力，2020年拓展23.5百万平方米，中标率达53.4%，拓展成果已位居行业中上水平，公司独立造血能力日益成熟。

风险因素：公司商誉增长过快的风险。

公司强管控，重构基层的并购投后整合模式，决定了公司整合既有并购资产需要一段时间，预计短期公司规模增长将主要依赖于第三方外拓，公司账面资金虽然充足，但可能错过2021年下半年更好的并购机遇。

下一三年征程再起，看好精益管控下有质量的高增长。

公司提出了新的三年五倍的战略目标，目标宏大，战略路径也较为清晰。

一方面，公司内部市场化管理机制已经相对成熟，保证公司的规模快速增长下管理不滑坡。

另一方面，公司管理进取，积极并购、培育第三方外拓能力，以目前公司规模增长还有较大弹性空间。

我们看好精益管控下有质量的高增长，维持公司2021/2022/2023年EPS预测为0.57/0.96/1.50元，维持公司26.32港元的目标价，维持公司“买入”投资评级。