东方证券-休闲食品行业平台型企业研究报告：千亿市场，多重因素驱动企业发展-210316

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休闲食品行业空间广阔，目前市场仍较为分散，行业内公司整合空间大。

对于平台型企业，其扩张空间与扩张路径明确，未来发展可期，具体如下：核心观点休闲食品行业空间广阔，行业整合空间大。

1）根据欧睿数据，我国休闲食品行业市场空间将近3500亿，替代品威胁小+代际迁移及消费升级等外部驱动因素决定行业长期有望保持小个位数稳定增长。

2）目前市场仍较为分散，头部公司整合空间足；3）休闲食品公司发展驱动因素明确:（外部增长+渠道扩张+品类迭代）品类扩张。

渠道：线上及连锁门店为平台型公司未来主要渠道。

1）线上：一方面，伴随电商渗透率的持续提升，松鼠、百草、良品作为线上头部品牌仍将持续受益；另一方面，线上渠道将长期处于低利润率竞争环境，头部品牌在细分赛道上竞争不具备明显优势且量增易受平台政策影响，从量价纬度看公司要实现长期发展必须进行线下渠道拓展。

2）连锁：连锁门店为平台型公司优选线下业态，具有较大发展空间，行业尚处于跑马圈地状态。

从各品牌发展战略来看，良品属于稳扎稳打型，松鼠属于激进拓店型，来伊份直营模式成熟，加盟、异地拓店缓慢。

产品和品牌：1）品类：通过大单品及子品牌策略进行品牌聚焦为平台型公司的未来看点。

大单品策略有利于公司提升规模，增加对上游议价权；相较于公司在原有品牌下推出新产品，其从细分赛道着手并通过子品牌形式进行品类扩张往往更能占领消费者心智，此外，第三消费时代下消费者多元化需求的浮现为子品牌孵化提供肥沃土壤。

2）品牌：在行业增速放缓的背景下，公司主品牌进入精细化运营阶段，举措包括品牌再定位、品牌运营、用户深耕等。

财务分析：1）成长性：平台型企业线上有望保持稳定增长，线下门店扩张为核心驱动。

2）盈利能力：伴随规模提升公司对采购成本控制能力有望加强，运输成本仍有下降空间。

3）ROE：轻资产运营模式下平台型企业存货周转率高于制造型企业。

投资建议与投资标的休闲食品市场空间广阔，而集中度仍较低，这给予行业内公司较大整合空间；平台型企业在渠道、产品、品牌端的扩张路径明确，未来发展可期。

建议关注线上线下渠道均衡发展、加盟业态成熟的良品铺子(603719，未评级)、及20年以来线下快速拓店的线上龙头三只松鼠(300783，未评级)。

风险提示休闲食品市场需求变化的风险、原材料成本波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧风险、平台政策风险。