安信证券-海顺新材-300501-子公司扭亏为盈，逐步验证拐点判断-210316

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■年度报告：海顺新材2020年实现营业收入7.14亿元，YoY+14.94%；归母净利润1.03亿元，YoY+53.64%；扣非后归母净利润1.00亿元，YoY+58.35%。

单四季度来看，公司实现营业收入2.20亿元，YoY+34.24%；归母净利润3040万元，YoY+102.67%；扣非后归母净利润3090万元，YoY+77.18%。

公司业绩表现基本符合预期。

■公司收入延续高增趋势：公司收入延续良好增长态势，单季度营业收入YoY+34.24%，环比显著提升。

1）大客户订单持续放量：根据产业内调研，“4+7带量采购”政策下，超100家公司客户中标，“关联评审”制度下公司与下游客户加深合作，相关订单高增。

例如，根据年报，公司与华海签订的重大合同订单已于2020年落实1180万元（合计5300万元，进度22%）；2）研发实力强劲，新品拓宽收入来源：全年新增专利12项，开发多层共挤热封膜、透气阻水膜等新产品，有效拓宽收入来源；3）公司全年确认久诚包装投资收益1952万元（2019年1685.12万元）。

■子公司整合成果初现，实现扭亏为盈：Q4公司毛利率为35.63%，同比提升6.04pct；净利率13.99%，同比提升5.65pct。

主要是因为子公司整合效果已现，生产效率有所提升，2020H2已经迎来盈利拐点：苏州海顺净利率同比提升2.66pct至18.75%，苏州庆谊净利率同比提升3.84pct至9.59%，浙江多凌、石家庄中汇扭亏为盈，净利率分别达到5.93%、6.41%。

单四季度净利率提升幅度弱于毛利率的原因是公司大力投入业务推广费、业务招待费，销售费用率提升2.39pct至8.37%。

■投资建议：公司盈利拐点已至，管理层未雨绸缪不断推进新产能建设，公司有望保持良态发展。

预计公司2021年~2023年EPS分别为0.92/1.27/1.82元，维持买入-A投资评级。

■风险提示：集中度提升不及预期，新品放量不及预期。