国盛证券-希望教育-1765.HK-内生外延双轮驱动，西南高教龙头腾飞在即-210316

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高速成长的民办高教龙头。

公司2009年起布局民办高教，经过12年的快速发展，公司目前旗下学校已达17所（国内16所+马来西亚英迪国际大学），已发展成为当前我国办学网络规模最大、在校生规模第二大的上市民办高等教育集团。

FY2020营收同增45.3%至15.68亿元，归母净利润60.8%至5.76亿元，2020-2021学年在校生人达19.46万人。

行业扩招+转设利好持续释放，民办高教龙头受益。

民办高教充分受益于高职及专升本扩招，2020年9月上市公司新生人数同比增速普遍超过40%。

从2020-2021高职扩招目标及部分省份2021年专升本招录计划来看，2021年扩招趋势仍将延续。

2020年独立学院转设政策加码，转设提速卓有成效，扩招带来内生盈利提升以及行业兼并整合多重利好，。

领先行业6~7年的并购及整合优势，集团化办学效果凸显。

①经验丰富的专业核心团队：在招生、教学、并购拓展、投后整合、内控及激励等方面均有专人负责，形成中台化治理能力；②行业内率先建立并购团队：外延速度快、效率高且风控能力强；③强大的投后整合能力：公司实现教学资源、招生经验以及就业资源的共享，集团化统筹旗下院校发展，全方位改善标的学校的办学实力，历史并购标的已验证整合效果，2019年新并购院校在招生人数、报到率等指标亦实现快速显著改善。

内生增长空间大，多元模式拓展办学网络。

①内生空间大盈利有望提升：公司现有土地仍有约一倍可利用空间，且独立学院转设有望从FY2021起带来盈利能力逐步提升；2020年并购标的马来西亚英迪，国内外与办学层次协同效应可期，经营改善有望支撑业绩增长CAGR超40%。

②外延校园网络持续扩张：公司现有4所大专院校自建项目，2021年3月可转债+配售再融资6亿美元，紧抓转设背景下行业整合窗口期，外延有望加速落地，此外公司通过收购世纪鼎利有望以专业共建模式实现轻资产模式扩张。

投资建议。

希望教育是国内目前学校数量最多的上市民办高教集团，公司整合及管理能力出众，并购学校均实现快速并表，且并购后可快速对标的学校招生、教学、就业端进行全方位整合。

公司具有较强成长确定性，校园利用率提升空间大，转设有望显著提升盈利能力。

我们对公司盈利预测稍作调整，预计FY2021-2023归母净利润8.06/10.41/12.54亿元（原8.06/10.88/13.14亿元），FY2022/2023同增29.1%/20.5%，对应EPS0.10/0.13/0.16元，现价对应PE23/18/15倍，给予FY2021PE30X，对应目标价3.58港元，维持“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；收购整合效果不佳，标的招生情况低于预期；公司经营及盈利能力不达预期。