华创证券-中科创达-300496-2020年报点评：年报符合预期，21年景气度有望持续-210316

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事项：公司发布2020年年报，营收26.28亿，同比增长43.85%，归母净利润4.43亿，同比增长86.61%，扣非净利润3.66亿，同比增长114%。

经营性现金流3.41亿，同比增长140%，公司营收和利润保持了高质量的增长，略超市场预期。

评论：20年公司汽车业务取得较大突破。

公司20年汽车收入占比提升至接近30%，汽车业务实现营业收入7.7亿，同比增长60.09%。

其中，软件开发、技术服务收入6.3亿、软件许可等收入1.4亿，许可收入同比增长40%。

公司与广汽、上汽、一汽、理想、大众、GM、丰田等头部车厂合作的深度和广度均有提升。

值得注意的是公司汽车开发收入保持了极高的增速（60%+），这将在未来两年转化为量产车的许可收入，而许可的毛利率水平（高于80%）好于开发项目毛利率（50%以下），因此未来两年公司的利润增长可以依托最近两年开发项目，将保持持续景气的态势。

公司在2020年拓展了车载战略性业务-自动驾驶。

6月，公司与滴滴合作研发的DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布，打通智能座舱和智能驾驶两大技术领域。

方案的持续客户拓展料将进一步打开公司的成长空间。

5G+AI+Edge+Cloud技术的融合料将进一步推动物联网产业持续高速增长。

公司智能网联业务板块针对机器人、VR/AR、智能Camera、可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等应用，覆盖众多全球知名厂商，在2020年取得同比增速83%的好成绩。

我们判断随着智能化的不断深入、5G的覆盖提升、AI应用产生的价值被不断发掘，公司智能网联板块有望维持高增速。

公司毛利率持续提升、费用率下降、现金流等表明经营质量持续改善。

公司整体毛利率相对2019年提升1.59%，各项业务毛利率均有提升，其中“商品销售”主要对应智能网联板块，毛利率提升6.57%，表明公司的软件能力提升了公司对下游客户的议价能力，公司在软件领域的积累正在兑现。

公司研发费用增速43.44%和营收增速基本持平，表明公司依然在持续投入研发；销售费用和管理费用增速约25%，低于收入增速，表明公司管理有一定程度的改善。

经营性现金流增速高于利润增速，经营质量保持了向好态势。

盈利预测、估值及投资评级：根据公司20年年报变化，我们修正21-23年盈利预测，预计21-23年收入分别为36.57亿、49.49亿、62.66亿，分别对应增速39.2%、35.3%、26.6%；归母净利润分别为6.72亿、9.93亿、12.81亿（21-22年预测原值为：收入为34.94亿、44.42亿，分别对应增速32.6%、27.1%；归母净利润为6.60亿、9.54亿）。

以21年3月15日收盘价计算市盈率分别为69/47/36倍。

考虑公司21年较高的景气度，维持目标价区间150-180元，维持“强推”评级。

风险提示：汽车供应链改变不及预期；中科创达在智能车载行业话语权发展不及预期；汽车智能化发展不及预期；并购带来的海外公司管理风险。