华创证券-保险行业定期报告（2021年2月）：上市险企2月保费数据点评，人身险缓慢修复，低基数下非车险高增-210316

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人身险业务：基数效应叠加重疾切换需求释放消耗，新单业绩缓慢修复。

2月上市险企保费收入增长主要受两方面影响，一是基数原因，去年同期在疫情下代理人渠道受阻，但一些公司银保渠道趸交产仍有较好表现基数较高，而一些公司去年同期新单受影响较大，基数较低影响今年续期。

二是2月份为春节旧重疾产品销售后的过渡空窗期，前期需求释放消耗后，业绩提升较慢。

1）国寿（单月保费351亿元，增速+1.7%）和新华（单月保费95亿元，增速+6.8%）2月增速较去年同期均有所回落，主要原因为受高基数影响，新华去年同期银保趸交有较高基数，今年预计银保渠道规模缩减。

2）太保寿2月单月保费收入157亿元，同比+6.1%，在低基数下2月保费并未高增，较为不及预期。

主要原因预计为去年同期年金和终身寿产品还占据主导地位，而2月市场处于重疾需求集中释放后的空窗期。

3）平安人身险业务2月收入336亿元，同比-0.9%，仍处于负增长阶段，预计主要是由于续期和继续率下降拖累。

其中，个险新单单月84亿元，同比+23.7%，在低基数下实现了较高增长，对比同业2月受春节因素和新旧重疾过渡空窗期造成的低增，平安表现亮眼。

财产险业务：超低基数和经济修复背景下，车险单月增速转正，非车高增。

受益于去年低基数，上市险企2月财产险业绩明显超预期。

单月保费增速分别为：太保+24.3%（前值+5.6%）>人保+22.7%，（前值+1.2%）>平安-1.5%（前值-13.2%）。

分险种来看，人保和平安车险业务单月保费自去年10月份以来首次录得正增长，增速分别为5.7%和0.7%，预计主要原因为去年疫情下的极低基数。

非车险方面，平安单月增速为-9.9%，预计主要受信用保证保险缩减影响；意外健康险高增达44.6%。

人保非车险中，除信用保证保险录得-84.3%的增速外，其他险种在低基数和经济修复下均实现了高增速。

其中：意健险同比+44.6%，农险同比+48.9%，责任险同比+47.9%，货运险同比+41.2%，企财险同比+22.8%。

2月处于重疾产品新旧切换过渡期，后续随着需求修复增速扩大可期。

2月份为春节期间，旧重疾产品切换后处于过渡空窗期。

前期旧产品较大程度的消耗了需求而新定义产品尚未完全衔接，业绩提升较为缓慢。

而随着后续市场推出保障更全面，性价比更高的新产品，辅以有壁垒的健康医疗资源和健康管理服务，供给端改变将刺激客户需求增长。

同时，长期保障型需求随经济修复，以及后续代理人活动率逐渐提升，未来单月保费增速扩大可期。

投资建议：2020年是业绩和估值双低的一年，今年宏观利率环境和行业基本面的改善将促使保险股估值修复，目前各家公司PEV（2021E）估值分别为：1x（平安），0.65x（国寿）、0.7x（太保）、0.54x（新华），仍处低位，我们认为至少还有20%的修复空间，后续随着保险需求恢复被验证，向上弹性更大。

继续推荐：1）中国平安：目前的估值水位更加具有吸引力、此前市场预期有所降温后续有望超预期、随市场变化调整策略的决断力和执行力强、积极拥抱互联网和年轻人市场；2）中国太保：估值还未修复到位，历来风格保守稳健，有加速创新改革预期；3）新华保险：高弹性低估值，业绩有望超预期。

风险提示：开门红业绩不及预期、经济修复低于预期、权益市场动荡。