国信证券-万华化学-600309-2020年财报点评：业绩符合预期，筑牢化工行业领军者地位-210316

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化工行业领军者经营彰显韧性，全年业绩符合预期公司公布《2020年度报告》：2020年全年，公司实现营业收入734.33亿元（同比+7.91%）；净利润为100.41亿元（同比-0.87%）。

其中Q4单季度实现营收242.01亿元（同比+24.04%），归母净利润46.92亿元（同比+110.31%），创下单季度盈利记录。

公司业绩符合我们预期。

同时，公司拟以总股本31.40亿股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每10股派发13元现金红利（含税），共计分配利润总额为40.82亿元。

此外，公司为优化管理架构，提高管控效率，拟吸收合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司。

受NCP疫情影响，2020全年，公司经营业绩呈现“前低后高”态势。

在行业大环境的压力测试中，公司通过快速响应和策略采购，抓住中国疫情控制得力、下游需求恢复向好的契机，实现物资保供和降本增效，各业务板块均取得良好的销售业绩；同时公司持续优化产业链供应链创新链体系，产业链能力不断提升和完善。

短期内MDI供应仍然偏紧，2021年上半年MDI供需格局仍向好据我们测算，2020年全年聚合MDI、纯MDI平均价差在9549.31元/吨、12928.96元/吨左右，同比分别增长15.20%、下滑11.10%。

进入2021年，海外多地遭受极寒和暴风雪天气，部分地区原材料苯胺供给不足，MDI装置负荷均不同程度下降，短期内MDI整体供应端紧张局面难以缓解。

中长期来看，冰箱冰柜出口增长趋势向好，同时美国房地产景气周期将拉动对聚合MDI的需求。

我们看好2021年上半年MDI供需格局仍然向好。

坚持走专业化发展道路，打造全球化运营的化工新材料巨擘聚氨酯系列产品，公司继续以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力；石化版块，公司大力发展C2烯烃衍生物等，随着一期100万吨乙烯项目的投产，公司将开始建设二期乙烯项目；此外，四川基地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：维持“买入”评级。

我们看好公司筑牢化工行业领军者地位，预计2021-2023年归母净利润175.14/222.83/248.76亿元，同比74.4%/27.2%/11.6%，摊薄EPS为5.58/7.10/7.92元，对应PE为20.3/16.0/14.3，维持“买入”评级。