国泰君安-京东集团~SW-9618.HK-收入结构继续优化，“买入”-210315

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2020年中国实物商品在线消费占社会消费品零售总额24.9%。

根据中国国家统计局公布的数据，2020年的中国电商交易总额同比增长10.9%至人民币117,601亿元，增长率同比下跌5.6个百分点。

要点：1)京东集团-SW(“公司”)的2020年第四季度业绩超出预期。

2)我们预计随着净服务业务规模逐渐变大，公司的收入结构将继续优化。

3)我们预计未来三年的毛利率将逐步提高，并预计总运营费用比率将于同期持平。

4)公司可能于2021年经历GAAP净利润率收缩，但非GAPP净利润率可能慢慢改善。

5)2020年12月，公司向领先的社区团购电商兴盛优选投资7亿美元。

6)公司拟通过在香港联交所主板单独发行京东物流股份的方式来分拆京东物流。

7)根据2021年3月8日的市场消息，公司可能会撤回京东数科在上海科创版的上市申请，然后重新提交京东科技的上市申请。

我们维持目标价为370.00港元，投资评级为“买入”。

由于不确定的政策环境和公司子公司不明确的IPO时间表，股价可能会短暂波动。

尽管利润率可能会在2021年下降，但从长远来看，我们仍然对利润率增长感到乐观。

我们的目标价相当于44.8倍2021年预测非GAAP市盈率或1.1倍2021年预测市销率。