天风证券-SEA-SE.US-电商深耕本地化运营与全球化布局，关注金融科技未来发展-211119

《天风证券-SEA-SE.US-电商深耕本地化运营与全球化布局，关注金融科技未来发展-211119（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-SEA-SE.US-电商深耕本地化运营与全球化布局，关注金融科技未来发展-211119（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布21年Q3业绩，实现GAAP收入27亿美元，同比增长121.8%，毛利润10亿美元，同比增长147.5%，adjustedEBITDA为-1.66亿美元，去年同期为1.20亿美元。

FreeFire推出全新高端版和全新模式，有望推动游戏业务持续发展游戏业务三季度实现订单额12亿美元，同比增长29.2%，GAAP收入11亿美元，同比增长93.2%，adjustedEBITDA为7.15亿美元，同比增长22.3%，季度活跃用户达7.29亿人次，同比增长27.4%，季度付费用户达9320万人次，同比增长42.7%，季度付费用户占比活跃用户达12.8%，同比增长1.4pct，用户平均订单金额同比保持1.7美元。

根据AppAnnie，三季度FreeFire在GooglePlay的平均月活在全球全游戏品类里排名第二，是东南亚、拉丁美洲和印度收入最高的移动游戏；在美国，FreeFire是收入最高的移动大逃杀类游戏，在GooglePlay中收入排名第二。

我们认为游戏业务有望持续实现高增长。

公司在9月末在全球推出FreeFireMAX。

MAX单独出品，比FreeFire功能和性能更好，且能与FreeFire互相操作实现玩家互通，有望提升更高质量的游戏体验与玩家粘性，捕获对画质、功能、性能有更高要求的用户。

其次，FreeFire在三季度推出LoneWolf模式，拥有全新单挑和双排机制、新角色、新联名等，有望推动用户游戏时长以及提高游戏多元化体验。

Shopee战略性培养用户习惯与用户忠诚度，打入欧洲与印度推进全球潜在市场电商业务三季度实现GMV168亿美元，同比增长80.6%，GAAP收入15亿美元，同比增长134.4%，总订单量17亿次，同比增长123.2%，adjustedEBITDA为-6.84亿美元，去年同期为-3.02亿美元，每笔订单亏损的adjustedEBITDA同比保持0.41美元。

分区域看，东南亚和中国台湾的每笔订单亏损的adjustedEBITDA同比和环比均有减少。

根据AppAnnie，三季度Shopee在GooglePlay的总使用时长在全球购物品类里排名第一，下载量和平均月活排名第二；在东南亚和中国台湾，Shopee的总使用时长和平均月活均在购物品类里排名第一；在巴西，Shopee的下载量和总使用时长在购物品类里排名第一，平均月活排名第二。

我们认为电商业务有望持续提升货币化率以及持续实现GMV高增长。

公司的增值服务、交易费用和广告费用均实现高增长，三季度货币化率达8.6%，同比增长1.9pct。

同时，公司提高全年电商业务收入指引，从前次的47-49亿美元提高至50至52亿美元。

在策略上，公司用“卖家任务”、“上架优化”等功能帮助卖家提高竞争力同时提高买家体验，推广ShopeePremium让更多品牌店入住Shopee。

在提高品牌接受度和认知上，公司在印尼帮助当地中小商家通过Shopee连接更广阔的商业空间，在马来西亚与政府合作帮助农产品卖家通过电商平台提高销量，在泰国与多个官方机构合作培养年轻创业者开发数字化创业能力，在巴西帮助当地中小商家在网上销售产品。

我们认为Shopee具备长期战略眼光，有望通过帮助、教育、培养用户来提升用户忠诚度。

在全球化上，公司近期已在波兰、法国、西班牙和印度推出Shopee，有望快速提升Shopee的潜在市场规模。

SeaMoney不断推出应用场景提高用户体验，多方位布局数字金融服务全产业链支付业务三季度实现总支付金额46亿美元，同比增长111%，季度支付用户超3900万人次，同比增长120%。

SeaMoney专注于扩展自身移动钱包的使用场景，去服务更多商业，提供用户更高价值与便利性。

最近，公司与更多的线上和线下商家合作，包括马来西亚的GooglePlay、印尼的蓝鸟出租车、泰国的全家、越南的Lotte影院等。

随着使用场景的不断丰富，用户使用率也在快速提升，而越来越多的用户使用公司支付钱包让更多的商家愿意与公司产生合作，实现飞轮效应推动SeaMoney高效发展。

同时，公司也在推进BNPL应用、数字银行、保险科技等数字金融服务。

这些产品仍处于早期，我们预计在将来能与SeaMoney的移动钱包、Shopee、Garena产生良好的协同效应，提升各板块之间的合作以及效率。

投资建议公司三季度上调全年电商收入指引，我们将公司2021-23年的预测营收从81.83/120.35/155.88亿美元上调至93.15/136.87/177.36亿美元，同比增长112.9%/46.9%/29.6%；归母净利润从-18.50/-17.37/-16.99亿美元调整至-17.87/-17.70/-17.26亿美元，同比增长-10.4%/0.9%/2.5%，EPS从-3.36/-3.02/-2.83美元/股调整至-3.25/-3.08/-2.88美元/股，同比增长4.2%/5.2%/6.6%，预计随着公司运营地区线下活动持续恢复以及数字化的不断发展，叠加全球化市场的不断推进，公司有望实现长期可持续发展，成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：1、用户群规模不达预期；2、收费模式效益不达预期；3、板块协同效益不达预期；4、各国监管风险；5、新冠疫情风险。