西南证券-瑞普生物-300119-动保核心竞争格局变化，公司进入快增长通道-210316

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业绩总结：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入20亿元，同比增长36.4%，实现归母净利润4亿元，同比上涨104.9%。

报告期内下游生猪养殖企业恢复生产、家禽养殖行业集中度持续提升，公司把握需求增量的同时提升客户集中度与市场占有率，各类产品销量均得到较大提升。

非洲猪瘟疫情提高养殖户对防疫的重视程度，并发症相关产品需求提升；“禁抗令”政策推进促使养殖户对于非强制免疫病的态度由“治”转“防”，猪用生物制品销量迎来增长。

生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，规模养殖场更注重疫病预防，疫苗需求更高。

动保行业业绩支撑以及高景气度的核心逻辑发生改变，我们认为在未来1-2年的时间维度内，动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进。

短期内动物保健行业市场空间的扩容并不完全依赖于下游生猪存栏量大幅提升的周期性波动。

而在此基础之上，2021H2-2022H1生猪出栏量加速恢复增长将产生进一步的正面影响，从而持续推动动物保健行业的发展。

公司在畜用产品丰富，包含有猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗等，2020H1畜用生物制品实现营收6567万元，同比增长52%，未来随疫苗普及率的提升，市场空间广阔。

2019、2020年肉鸡祖代引种量位于高位，产能增长将于2021年有所体现，在市场苗取代政采苗的发展趋势下，公司将利用产品优势提高市占率。

我国鸡肉需求量稳步上升，截至2020年11月，全国白羽鸡祖代存栏量为155.1万套，全年平均存栏水平高出2019年平均水平的20%。

2019年祖代引种数量122万套，高于历史水平且2020年仍维持近90万套的水平，参考白羽鸡自祖代引种至商品代毛鸡出栏历时约需1年2个月，2021年肉鸡将迎来增量。

公司三价重组禽流感疫苗市场反馈良好，在国家计划2025年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，将尽可能扩大市场份额，享受扩容红利，提升整体禽用制品的收入。

公司将向特定对象发行股票募集13.4亿元建设兽药、疫苗相关项目，同时瞄准高速发展的宠物赛道，投资瑞派宠物，积极拓宽业务范围。

公司对现有兽药制剂业务加大投入，募集到的金额将分别投资国际标准兽药制剂自动化工厂建设、天然植物提取产业基地建设、华南生物大规模悬浮培养车间等六个项目，提升产品质量，保障未来产能；同时我过宠物市场迅速发展，但宠物用疫苗主要使用进口疫苗，高端市场基本被国际知名大厂把持，瑞派宠物于2019年获得美国玛氏集团14亿元战略投资，公司宠物业务截至2020年三季度增长173%，未来发展值得期待。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.47元、1.86元、2.20元，对应动态PE分别为19/15/13倍，参考行业其他公司2021年平均PE为30倍，考虑到下游需求增长及公司经营持续改善，予以30倍PE，维持买入评级，目标价44.1元。

风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。